中邮证券：给予昆仑万维增持评级

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中邮证券有限责任公司王晓萱近期对昆仑万维进行研究并发布了研究报告《新游上线有望释放业绩，元宇宙生态日渐丰富》，本报告对昆仑万维给出增持评级，当前股价为13.47元。

昆仑万维(300418)　　事件：　　公司发布 2022 年第三季度报告，前三季度公司实现营收 33.99 亿元，同比下降 4.7%；归母净利润 7.87 亿元，同比下降 65.0%：扣非归母净利润 8.75 亿元，同比下降 54.0%。其中， 3Q22 单季度实现营收11.50 亿元，同比下降 9.2%；归母净利润 1.44 亿元，同比下降 88.5%；扣非后归母净利润 1.79 亿元，同比下降 84.2%。　　点评：　　游戏季末上线营收贡献较小，投资损益变动致利润承压。 收入端，公司主力游戏于 3Q22 末在欧美上线，我们预计对 22 年营收贡献有限，未来随着游戏业绩释放或将持续带来增量。利润端，我们认为前三季度下滑主要系投资收益影响，剔除投资业务后，前三季度公司核心业务经调整后 EBITDA 10.8 亿元，同比增长 42.3%。　　Opera 持续丰富元宇宙生态， 3Q22 平均 MAU 超 3 亿。3Q22Opera营收 8530 万美元，同比增长 28.1%，其中广告业务实现收入 4915 万美元，同比增长 40.9%。报告期内 Opera 元宇宙业务 MAU 超 1,900万， 单季度贡献总收入超 1,400 万美元，维持健康增长； Opera GX 游戏浏览器 DAU 突破 900 万， GX.Games 游戏社区目前上线游戏数量突破 2,000 款，移动端接近 200 款。我们预计随着 GX.Games 逐步开放对 H5 游戏的支持，将进一步降低玩家体验门槛，驱动平台用户增长。内容生态双管齐下， StarMaker VR 版拓宽分发渠道， AIGC 赋能内容供给。渠道端， StarMaker VR 版报告期内上线，主要包括 Sing Star、Taiko Star、 Blade Star 及 Shooting Star 四个模块，提供沉浸式音乐、音乐游戏等多种体验，目前已在 Facebook(Meta)旗下的 Oculus App Lab、SideQuest 及 Steam VR 平台上线。同时，公司旗下 AIGC 研发团队着力打造人工智能音乐 StarX MusicX Lab， 10 首 AI 新歌已于各大平台上线；公司亦积极扩大与科技、教育等各个行业的合作生态。我们认为，在“技术+商业”双轮驱动下公司将在内容领域形成良性循环，进一步完善在元宇宙领域的布局并加速 B、 C 端渗透。　　《圣境之塔》 欧美上线并取得国内版号，闲徕互娱棋牌直播与出海开启新增长曲线。 ARK.GAMES 自研 MMORPG 游戏《圣境之塔》9 月上线欧美表现亮眼，首月新增用户达 140 万、首月流水突破 300万美元。得益于欧美用户的稳定性，我们预计该游戏将持续为公司贡献流水。此外，《圣境之塔》已于 Q3 取得国内游戏版号，国内发行计划积极推进，预计 Q4 上线日韩。其他自研游戏产品储备丰富， SLG 游戏《战龙崛起》、 UGC 游戏《代号—D》、 3D SLG 射击游戏《D— War》等产品的研发工作亦稳步推进。 闲徕互娱翻开出海新篇章，将在南美推出本地化产品，成为面向全球的休闲棋牌社交平台。 闲徕互娱国内Q3 运营情况平稳， 稳居国内棋牌行业 Top 2，在业务基本盘扎实稳固的情况下积极布局棋牌直播赛道、开辟海外市场，或可带来新增量。　　盈利预测　　考虑到外部环境变化对公司投资收益带来的负面风险， 以及新游戏上线时间略晚于预期， 对 22 年业绩贡献程度有限， 我们相应下调公司 的 盈 利 预 测 ， 预 计 2022/2023/2024 年 公 司 营 业 收 入 为50.05/58.03/66.92 亿元(前值为 59.54/70.83/83.31 亿元)， 归母净利润为 10.13/12.34/14.38 亿元(前值为 14.12/16.98/21.69 亿元)，对应 EPS为 0.86/1.05/1.22 元(前值为 1.18/1.41/1.81 元)， 根据 11 月 2 日收盘价，分别对应 16/13/11 倍 PE。 维持 “谨慎推荐”评级。　　风险提示　　互联网产品生命衰退的风险；新游表现不及预期的风险； 行业政策变动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券潘宁河研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.52%，其预测2022年度归属净利润为盈利16.86亿，根据现价换算的预测PE为9.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级4家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为17.82。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，昆仑万维(300418)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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