全球观天下！华安证券：给予泰和新材买入评级

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华安证券股份有限公司王强峰近期对泰和新材进行研究并发布了研究报告《氨纶磨底芳纶景气延续，芳纶涂覆打开成长空间》，本报告对泰和新材给出买入评级，当前股价为22.7元。

泰和新材(002254)　　事件　　3月20日晚，公司公告2022年报。2022年实现营收37.50亿元，同比减少14.85%；归母净利润4.36亿元，同比减少54.86%；扣非归母净利润3.17亿元，同比减少62.76%。公司第四季度实现营收9.48亿元，同比减少15.57%；归母净利润1.31亿元，同比减少44.09%。　　行业面临多重打击，氨纶逐渐走出低谷期，泰和新材完成新旧产能置换+双基地布局　　2022年全年，行业面临产能投放、原材料价格快速上涨、需求下滑销量下降等问题，氨纶价格一度跌至31000元/吨左右，到达历史26.22%分位数。全年氨纶板块毛利率0.16%，同比下滑35.34pct。四季度初始，行业开工低货源紧，工厂挺价意愿强烈，同时MDI和PTMEG成本支撑较强，氨纶价格价差有所修复。2023新年后，随着疫后复苏纺服需求预期转好，下游采购心态逐渐转暖，氨纶价格价差已经有所修复。根据百川资讯，截止2023/03/15，氨纶40D价格达到36500元/吨，较低点31000元/吨上涨18%。需求较四季度环比改善，但供应端仍有一定压力，预计2023年，氨纶需求端呈现弱复苏态势。　　公司2022年氨纶名义产能4万吨，因产能搬迁置换实际有效产能4.5万吨(烟台原有4.5万吨氨纶已于2022年全部关停)。2023年烟台公司产能新增1.5万吨，宁夏基地在原有3万吨基础上新增3万吨。2024预计宁夏基地届时还有2万吨产能投产，届时公司总产能将达到9.5万吨(烟台1.5万吨+宁夏8万吨)，公司顺利完成新旧产能置换及双基地布局。宁夏基地单吨氨纶的生产成本比烟台基地低2000-3000元，公司的盈利能力将显著增强。同时，新旧产能置换过程中，公司新增产能均为绿色差别化品种，提高粗旦丝、耐高温等大批号高附加值产品的供给能力，公司氨纶差异化程度进一步提升。后续，宁夏宁东基地拟新建10万吨PTMEG及用于配套氨纶项目。自产PTMEG将使得宁东基地氨纶进一步降低。　　芳纶产品积极扩展新应用领域，2023年产能建设加速　　芳纶产品供需格局稳定，公司芳纶板块逆势获得稳定盈利，2022年芳纶产量/销量达到1.51万吨/1.41万吨，实现稳步提升，毛利率40.46%，同比上升0.15pct。控股公司民士达2022年实现营收2.82亿元，同比增长29.48%；归母净利润0.63亿元，同比增长70.10%；毛利率31.44%，同比增长2.68pct。　　2022年公司芳纶名义产能2.1万吨，因产能搬迁置换，实际有效产能约1.5万吨。为满足芳纶需求，公司拟募集不超过30亿元用于芳纶扩建和搬迁项目，其中间位芳纶规划7000吨搬迁项目、9000吨新建项目；对位芳纶规划宁夏宁东新建12000吨项目、烟台泰和3500吨新建项目以及1500吨搬迁项目，到2025年间位及对位芳纶有望各形成2万吨产能，总产能较目前翻倍。芳纶纸方面，公司子公司民士达现有芳纶纸产能1500吨，预计2023年新增1500吨，总产能达到3000吨。2022年，公司加大芳纶新应用领域扩展步伐。间位芳纶方面，加大高附加值的色丝产销力度，重点保障防护等高端领域的供应，适当调整工业过滤领域的销量，同时顺应市场启动芳纶涂覆隔膜中试项目，打开间位芳纶未来需求空间；对位芳纶方面，以室外光缆、汽车胶管、复合材料等领域为重点，不断拓展市场份额。尤其是锂电池芳纶涂覆隔膜项目属于国内首家，具备稀缺性和开创性，我们预估该领域市场空间将达到100亿元。　　确定六大新材料方向，公司高管跟投芳纶涂覆隔膜、绿色印染项目彰显信心　　公司聚焦高新技术材料主业，确定了新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通信、绿色化工六大新业务发展方向，相关项目陆续进入小试和中试开发阶段。锂电池隔膜中试项目正在调试期，将于2023年一季度末建成投产，进入送样验证程序。莱特美®纤维锂电池中试项目正式启动，预计将于2023年二季度建成投产。数码打印工厂将于2023年二季度建成投产，印染示范工厂将于2023年三季度建成投产。这些新项目将为公司未来3年发展注入新的力量。　　另外，公司3月20日晚发布公告，芳纶涂覆隔膜及绿色印染项目参与决策的人员(含公司董事及高级管理人员)将各自对参与项目进行跟投。芳纶涂覆隔膜项目公司直接间接持股60%，核心人员和相关方持股总计40%。绿色印染项目公司直接持股51%，核心人员和其余相关方持股总计49%。这一举措也充分彰显管理层对项目信心，公司灵活激励体制对项目注入能量。　　投资建议　　泰和新材是氨纶、芳纶双料龙头，产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。我们认为公司间位芳纶在锂电涂覆上的应用空间打开，公司目前是国内唯一芳纶涂覆供应商，具有很强的稀缺性。同时，2023年公司主要产品氨纶景气度有望边际好转。我们预计泰和新材2023-2025年归母净利润7.63、11.40、13.10亿元，EPS0.88/1.32/1.52元，对应PE为24.84X/16.63X/14.47X。维持买入评级。　　风险提示　　项目建设不及预期；　　锂电涂覆用间位芳纶验证及出货情况不及预期；　　氨纶产品及原料价格大幅波动；　　氨纶、芳纶行业投产超预期；　　宏观经济下行。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券周铮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.66%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.17亿，根据现价换算的预测PE为23.12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为34.52。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，泰和新材(002254)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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