华西证券：给予科华数据增持评级

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华西证券股份有限公司宋辉,柳珏廷近期对科华数据进行研究并发布了研究报告《新能源拉动营收增长，长期利润空间保证》，本报告对科华数据给出增持评级，当前股价为41.4元。

科华数据(002335)　　事件概述　　公司发布 2022 年报和 2023 一季报， 2022 年实现收入 56.48 亿元，同比增长 16.09%，归母净利润 2.48 亿元，同比下降 43.40%，扣非归母净利润 2.47 亿元，同比下降 23.58%； 2023Q1 实现收入 14.90 亿元，同比增长50.02%，归母净利润 1.44 亿元，同比增长 46.32%。　　数据中心、智慧电源、新能源三大业务并举，新能源业务拉动营收增长　　数据中心行业实现营收 28.18 亿元，同比减少 7.55%，毛利率 30.89%，同比增加 0.74pct；其中 IDC 服务实现营收 14.79 亿元，同比增长 2.90%，毛利率 27.25%，同比下降 0.69pct，数据中心产品及集成实现营收 13.39亿元，同比下降 16.88%，毛利率 34.91%，同比增加 2.80pct。业务营收下降主要系下游需求短期波动。　　根据赛迪顾问报告，公司在中国 UPS、微模块数据中心金融行业市场份额位居第一，公司 IDC 运营客户主要包括三大运营商、腾讯、京东、各大金融机构、政府机关等。报告期内，公司在北上广等地拥有 9 数据中心，运营机柜数量约 3 万余个；在全国 10 多个城市运营 20 多个数据中心。　　智慧电能行业实现营收 9.96 亿元，同比减少 8.39%，毛利率 33.64%，同比增加 5.71pct；智慧电能产品主要包括 UPS、 EPS、高压直流和核级 UPS 电源、动环监控、电源配套产品及系统解决方案等， 主要应用在核电、石化、半导体、轨交等领域。根据赛迪顾问报告，公司在中国 UPS 石化、交通、金融行业市场份额第一。　　新能源行业实现营收 17.69 亿元，同比大幅增长 166.96%，毛利率 23.15%，同比下降 0.73pct。公司新能源主要产品包括光伏逆变器、光伏离网控制器、储能变流器、离网逆变器等产品及相应配套系统解决方案服务。报告期内，公司在发电侧、电网侧、用电侧以及微网储能等领域布局，在液冷储能、逆变器解决方案领域均有应用。根据 IHS Markit 显示，公司在全球储能逆变器市场份额第五；根据中关村储能产业技术联盟显示，公司在中国用户侧储能系统出货量稳居第一、公司储能 PCS 出货量位居全球及国内 Top2。此外，其他业务实现营收 0.66 亿元，毛利率 75.25%。　　毛利率与期间费用率稳定，广州德昇项目计提减值损失导致净利润下滑　　2022 年整体毛利率 29.47%(YoY+0.26pct)，毛利率变化主要系业务结构变化造成。净利率 4.69%，同比下降4.53pct ， 期 间 费 用 率 总 为 20.73% ( YoY-0.20pct )， 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为8.98%/3.99%/1.59%/6.16%。　　报告期内，公司固定资产(数据中心机房设备)计提减值 1.18 亿元，报告期内，子公司广州德昇与广州德煌存在租赁合同纠纷， 2022年末广州德昇长期资产存在减值迹象，公司对其固定资产进行减值。根据公司年报，2023 年 2 月双方已重新签订租赁合同，租赁期自 2023 年 1 月 1 日至 2030 年 12 月 31 日。　　季度营收同比持续加速增长，整体经营及现金流情况持续向好　　2022Q4 实现营收 20.06 亿元，同比增加 40.45%， 2023Q1 实现营收 14.90 亿元，同比增加 50.02%，我们预计在新能源业务拉动下，连续三季度实现营收同比加速增长。 2022 年现金收入比 1.00，回款力度加大，整体经营性现金流净额持续增加。　　投资建议　　我们看好公司三大业务板块发展，预计 2023 年收入由 69.1 亿元调整为 75.0 亿元,预计 2024-2025 年营收分别为 100.3/135.9 亿元，预计 2023 年每股收益由 1.73 元调整为 1.23 元，预计 2024-2025 年每股收益分别为1.64/2.14 元，对应 2023 年 5 月 4 日 41.42 元/股收盘价， PE 分别为 33.6/25.3/19.4 倍，维持“增持”评级。　　风险提示　　新能源海外拓展 不及预期 ； IDC 竞争 导致毛利 率下降；下 游需求不 及预期风 险； 商誉 减值风险 ；系统性 风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券殷晟路研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为50.81%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.45亿，根据现价换算的预测PE为25.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为57.77。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科华数据(002335)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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