华鑫证券：给予路德环境买入评级

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华鑫证券有限责任公司近期对路德环境进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩符合预期，期待酒糟产能释放》，本报告对路德环境给出买入评级，当前股价为27.39元。

路德环境(688156)　　事件　　2023年7月28日，路德环境发布2023年半年度报告。　　投资要点　　养殖客户受损，业绩承压符合预期　　2023H1总营收1.25亿元(同减17%)，归母净利润0.12亿元(同减37%)。2023Q2总营收0.69亿元(同减26%)，归母净利润0.08亿元(同减45%)，下游养殖业客户上半年受影响较大，公司新客户开发节奏放缓，上半年业绩符合预期。2023H1年毛利率34.92%(+2pct)，2023Q2为33.91%(-2pct)。2023H1年净利率11.30%(-3pct)，2023Q2为12.72%(-6pct)。2023H1销售费用率为2.75%(+1pct)，其中2023Q2为2.68%(+1pct)，主要系公司业务拓展下销售人员增多。2023H1管理费用率为16%(+6pct)，2023Q2为15.20%(+8pct)，主要系管理人员薪资、差旅费、折旧摊销费用增加。另外由于上半年部分研发项目结题，研发费用有所下降，随着新增项目的研发立项，下半年研发费用预计增多。2023H1经营活动现金流净额为0.24亿元(同减19%)，2023Q2为0.03亿元(同减83%)。2023H1销售回款1.30亿元(同减2%)，2023Q2为0.61亿元(同增4%)。截至2023H1，合同负债0.03亿元(环比-35%)。　　酒糟业务稳步推进，期待产能释放　　分产品看，2023H1白酒糟生物发酵饲料/无机固废处理业务营收分别为0.74/0.50亿元，分别同比+27%/-46%，分别占比60%/40%，毛利率为30.04%/42.22%，同比+0.4pct/+7pct，其中，2023Q2白酒糟生物发酵饲料营收为0.44亿元。以古蔺工厂为代表的白酒糟饲料业务占比超过公司传统业务，并逐步体现成本管控与规模效应。量价拆分看，2023H1白酒糟生物发酵饲料销量3.46万吨(同增26%)，其中2023Q2为1.99万吨。2023H1白酒糟生物发酵饲料均价0.21万元/吨(同增1%)，其中2023Q2为0.22万元/吨，未来随着公司高质量产品蔺福的放量，均价有望持续提升。产能方面，目前白酒糟生物发酵饲料产能已投产17万吨/年，可处理酒糟42.5万吨/年，全部为酱香型；正在建设项目产能35万吨/年，可处理酒糟93.5万吨/年，其中浓香型/酱香型产能分别为12/23万吨/年。另外，公司于同日发布可转债发行方案，拟募集资金不超过4.39亿元，期限6年，发行6月后可转股，且向现有股东实行优先配售；其中，遵义汇川酒糟、古井酒糟、古蔺酱酒循环项目总投资额分别为1.5/2.2/2.5亿元，拟使用资金分别为1.2/1.3/1.2亿元。随着白酒糟的逐步建成投产，最终落地产能共52万吨，为公司进一步稳固白酒糟饲料龙头地位。　　盈利预测　　我们看好公司产业转型，积极布局新业务白酒糟生物发酵饲料，打造第二增长曲线。暂不考虑可转债发行影响，根据公司业绩报告，我们略调整公司2023-2025年EPS分别为0.69/1.30/2.12元(前值分别为0.81/1.46/2.42)，当前股价对应PE分别为39/21/13倍，给予“买入”投资评级。　　风险提示　　宏观经济下行风险、原材料涨价风险、白酒糟生物发酵饲料竞争加剧风险、河湖淤泥及工程泥浆业务开展不及预期、项目落地不及预期风险、可转债发行不及预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券杨骥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.16%，其预测2023年度归属净利润为盈利1亿，根据现价换算的预测PE为25.3。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为39.11。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，路德环境(688156)行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1星，好价格指标2.5星，综合指标1.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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