环球快报:兴证策略：基金四季报的六大看点

引言：近期基金四季报披露，公募基金仓位有何变动？行业及个股配置有何线索？港股配置如何？持仓风格有哪些变化？公募和外资又有哪些分歧和共识？我们梳理出市场较为关注的关于基金四季报配置的六大看点，供投资者参考。

1、看点一：公募基金股票仓位创历史新高

【资料图】

公募基金持股市值有所回升，但对A股的定价权小幅回落。截至2022Q4，全市场所有公募基金持有A股的市值为5.46万亿元，较上一季度增长2.87%。公募基金占A股总市值的比例由2022Q3的6.97%小幅回落0.08pct至6.91%，处于2010年以来的88.2%的分位数水平。公募基金仍是A股最大机构投资者。

为了更加准确地捕捉公募基金股票资产配置的特征，后文关于基金仓位、股票行业和重仓股的分析样本均基于主动偏股型基金(普通股票型+偏股混合型+灵活配置型)，截止时间为2023年1月21日11:15(披露率为99.23%)。

四季度主动偏股基金仓位大幅回升2.6pct，创2004Q2以来新高。2022年四季度，市场由跌转涨，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨2.14%、1.75%、2.53%，带动主动偏股基金资产净值及持股市值较三季度末有所回升，2022Q4主动偏股型基金资产净值规模为4.84万亿、环比上涨1.28%，持股市值为4.13万亿、环比上升4.45%。股票仓位方面，截至2022Q4，与2022Q3相比，主动偏股基金仓位由82.75%大幅增长至85.34%，达到2004Q2以来最高水平。其中，普通股票型由88.97%上升1.44pct至90.40%，偏股混合型由86.70%上升1.60pct至88.30%，灵活配置型由72.01%增长4.62pct至76.63%。随着A股逐渐回暖，四季度公募基金大幅提升权益资产仓位，指向市场风险明显偏好回升。

2、看点二：医药仓位显著回升，成长内部“做切换”

2.1、板块与风格配置：创业板和科创板仓位提升，大幅增持医药

板块层面，主板仓位再次回落，创业板仓位小幅回升，科创板仓位续创新高。

1)主板的配置比例为70.26%，较2022Q3下降0.74个百分点，继续低配主板，且低配比例由-9.11%扩大至-9.37%。

2)创业板的配置比例为21.66%，较2022Q3继续回升0.46个百分点，继续超配创业板，超配比例由8.58%扩大至8.77%。

3)科创板的配置比例为7.97%，较2022Q3上涨0.28个百分点，继续超配科创板，超配比例由0.63%扩大至0.73%。

4)北交所的配置比例为0.11%，较2022Q3上涨0.002个百分点，低配北交所，且低配比例从-0.11%扩大至-0.13%。

风格层面，主动偏股型基金增持医药和金融地产，减仓科技成长、消费和周期。2022Q4，主动偏股型基金对科技成长、消费、周期、医药和金融地产的配置比例分别为36.81%、26.54%、18.30%、11.82%和6.52%，较上一个季度的变化分别为-1.09pct、-0.76pct、-0.09pct、1.89pct和0.04pct.此外，主动偏股型基金对科技成长、消费、周期、医药和金融地产的超配比例分别为11.31%、8.78%、-10.96%、3.50%和-12.47%，较上一个季度的变化分别为-1.12pct、-0.51pct、0.66pct、1.24pct和-0.25pct。

2.2、板块与风格配置：创业板和科创板仓位提升，大幅增持医药

四季度公募围绕3条进行配置：1)从前期热门的电池、能源金属、半导体和乘用车等泛新能源赛道切换至持仓处于低位、估值相对便宜、近期政策催化明显的成长行业，如医药、信创、机械和传媒板块；2)继续配置疫后修复的出行类消费板块，包括社服、商贸零售和美容护理行业；3)开始布局证券和保险等金融行业。

从一级行业仓位变动来看，主动偏股型基金积极加仓医药和计算机。2022Q4主动偏股型基金加仓较多的行业是医药生物、计算机、机械设备、建筑材料和非银金融，加仓比例分别为1.92pct、1.18pct、0.52pct、0.32pct、0.31pct.2022Q4主动偏股型基金减仓较多的行业是电力设备、煤炭、有色金属、房地产和电子，减仓比例分别为-1.22pct、-0.72pct、-0.50pct、-0.45pct、-0.44pct。

从二级行业仓位变动来看，2022Q4主动偏股型基金加仓较多的二级行业是医疗服务、软件开发、化学制药、工业金属和装修建材，加仓比例分别为1.02pct、0.89pct、0.62pct、0.47pct、0.27pct.2022Q4主动偏股型基金减仓较多的二级行业是能源金属、煤炭开采、光伏设备、电池和通信设备，减仓比例分别为-0.83pct、-0.71pct、-0.65pct、-0.64pct、-0.45pct。

此外，根据兴证策略团队独家构建20大新兴产业链及其细分成长赛道来看，成长赛道的内部的确出现了较大的分化。

从一级新兴产业链来看，2022Q4主动偏股型基金加仓较多的是医药医疗、大数据与云计算和工业互联网概念，加仓比例分别为2.01pct、0.61pct、0.60pct.2022Q4主动偏股型基金减仓较多的是新能源汽车、光伏和智能驾驶，减仓比例分别为-1.28pct、-1.06pct、-0.82pct。

从二级细分成长来看，2022Q4，主动偏股基金加仓前五的新兴成长赛道包括医药医疗—CXO、半导体—IC设计、大数据与云计算—云服务、工业互联网—工业软件和5G—射频天线，仓位较22Q3增长1.63pct、0.46pct、0.43pct、0.43pct、0.28pct；减仓前五的新兴成长赛道包括新能源车—上游资源、光伏—上游材料、光伏—光伏设备、智能驾驶—智能座舱和半导体—设备，仓位较22Q3回落0.73pct、0.64pct、0.46pct、0.42pct、0.42pct。

整体上，1)四季度公募主要增持前期调整较为充分、持仓处于低位、估值相对便宜的成长板块，包括CXO、消费电子、光学光电子等赛道；2)除储能和新能源运营商，多数新能源相关的赛道均受到公募减仓。

从一级行业绝对仓位来看，电力设备维持第一大重仓行业的地位，前五大重仓行业较上一季度未发生变化。主动偏股型基金仓位前五的行业分别是电力设备、食品饮料、医药生物、电子和国防军工，配置比例分别为17.92%、15.52%、11.82%、8.52%、4.37%。仓位后五的行业分别是综合、纺织服饰、环保、钢铁和建筑装饰，配置比例分别为0.01%、0.27%、0.32%、0.49%、0.53%。从持仓历史分位数来看，国防军工、电力设备、有色金属和美容护理仓位处于历史较高的水平，银行、非银金融和通信的仓位处于历史极低的水平。

从一级行业超配比例来看，主动偏股型基金主要超配电力设备和食品饮料。2022Q4主动股票型基金的重仓股超配前五的行业分别是电力设备、食品饮料、医药生物、电子和国防军工，超配比例分别为10.05%、8.44%、3.50%、1.95%、1.81%，其中国防军工、电力设备和有色金属的超配比例处于历史较高水平。超配比例后五的行业分别是银行、非银金融、石油石化、公用事业和通信，低配比例分别是-7.64%、-5.35%、-2.65%、-2.48%、-2.25%，其中公用事业和通信的超配比例更是处于历史10%分位数以下。

从二级行业绝对仓位来看，白酒Ⅱ、电池和光伏设备的仓位最高。具体来看，主动股票型基金仓位前10的二级行业有白酒Ⅱ、电池、光伏设备、半导体、医疗服务、软件开发、医疗器械、航空装备、房地产开发和汽车零部件，配置比例分别为13.10%、7.92%、7.80%、5.61%、5.24%、2.85%、2.50%、2.37%、2.26%和2.01%。

从二级行业超配比例来看，主动偏股型基金主要超配消费和成长板块中的细分行业。具体来看，2022Q4主动股票型基金超配前10的二级行业分别是是白酒Ⅱ、光伏设备、电池、医疗服务、半导体、航空装备Ⅱ、软件开发、军工电子Ⅱ、医疗器械和旅游零售Ⅱ，超配比例分别为8.17%、5.09%、4.89%、3.92%、2.25%、1.29%、1.13%、0.98%、0.63%和0.63%。

从二级行业低配比例来看，主动偏股型基金主要低配金融和周期板块中的细分行业。2022Q4主动偏股型基金的重仓股低配前10的二级行业分别是国有大型银行Ⅱ、保险Ⅱ、证券Ⅱ、电力、通信服务、股份制银行Ⅱ、炼化及贸易、煤炭开采、基础建设和航运港口，相对标准行业占比的低配幅度分别为-6.23%、-2.47%、-2.37%、-2.25%、-2.16%、-1.81%、-1.75%、-1.00%、-0.91%、-0.86%。

3、看点三：医药股和计算股获集中增配，白酒股仓位变动有分化

2022年四季度，主动偏股型基金加仓比例前5的个股分别是药明康德、顺丰控股、五粮液、紫金矿业和汇川技术，持股比例较上一季度分别增加0.31pct、0.27pct、0.27pct、0.26pct和0.23pct；减仓比例居前5的个股为贵州茅台、隆基股份、天齐锂业、北方华创和中天科技，持股比例较上一季度分别减少0.64pct、0.54pct、0.41pct、0.38pct、0.33pct.加仓比例前20的个股中，医药股和计算机股占比较高，而减仓较多的个股多隶属于新能源概念。此外，值得注意的是，公募一方面加仓五粮液、洋河股份和古井贡酒，但同时又减仓贵州茅台、山西汾酒和泸州老窖。

截至2022Q4，主动偏股型基金的前十大重仓股分别是贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、药明康德、亿纬锂能、山西汾酒、迈瑞医疗、阳光电源和爱尔眼科，持仓规模占全部重仓股的比例分别为4.89%、3.46%、2.33%、2.25%、1.46%、1.38%、1.34%、1.33%、1.21%和1.16%。

与上一季度相比，具体有如下变化：

1只金融地产股(宁波银行)和1只消费股(洋河股份)新晋主动偏股型基金持仓的前20名。前20名中有7只消费股、6只泛新能源股、3只医药股、2只电子股和2只金融地产股。

1只泛新能源股(天齐锂业)和1只电子股(北方华创)退出主动偏股型基金持仓的前20名。

4、看点四：港股仓位显著回暖，北水大幅加仓资讯科技和医疗保健

2022Q4，主动偏股基金的港股仓位显著提升。一方面，2022年四季度，港股大幅回暖，恒生指数、恒生科技分别上涨14.86%、19.67%；另一方面，南下资金四季度流入超1300亿元，较三季度明显提速，两大因素使公募港股仓位大幅提升。截至2022Q4，主动型基金持有港股的规模为2282.49亿元，较上季度提升38.37%，港股仓位由7.22%增长至9.90%。

行业方面，公募持有港股资讯科技和医疗保健行业的仓位回升较多，必需性消费、能源业和电讯业仓位则显著回落。重仓股口径下，2022Q4主动偏股型基金加仓较多的行业是资讯科技、医疗保健和金融行业，加仓比例分别为5.15pct、3.57pct、1.11pct.2022Q4主动偏股型基金减仓较多的行业是必需性消费、能源和电讯行业，减仓比例分别为-2.66pct、-2.60pct、-1.49pct。

重仓股层面，腾讯重回公募的港股第一大重仓地位。截至2022年四季度末，港股前5大重仓股为腾讯控股、美团-W、药明生物、李宁和香港交易所，持股市值分别为398.82亿元、303.39亿元、120.95亿元、110.78亿元和110.61亿元。与2022Q3相比，港股前20大重仓中，新增海吉亚医疗和新东方在线。

5、看点五：公募基金持仓风格的三点变化

5.1、集中度偏好：个股持仓集中度回落

主动偏股型基金持仓集中度再度下行。行业视角下，主动偏股基金前3/5/10大重仓行业持仓占比较上一季度变化较小。但个股视角下，主动偏股型基金持股市值前5/10/30/50/100的重仓股占全部重仓股持仓市值的比例较上一季度减少0.84pct、0.93pct、1.23pct、1.54pct和2.48pct.主动偏股基金持股集中度延续了上个季度重回的下降趋势。

5.2、市值偏好：继续聚焦“小巨人”

从仓位变动来看，2022Q4主动偏股型基金加仓市值小于1000亿的个股。按区间平均市值汇总仓位变动后，我们发现，今年四季度主动偏股型基金对市值小于1000亿元的小市值个股的仓位再度回升，公募以减仓市值在1000-3000亿元、3000-5000亿元和10000亿元以上的个股为主。

从基金覆盖数来看，基金对于中小市值个股的覆盖度继续上升。今年四季度，主动偏股型基金重仓股中，区间平均市值小于800亿个股的数量为1780只，较2022Q3上升3.6%，处于历史最高水平。

5.3、财务指标偏好：看重盈利能力和业绩增速的边际变化

相比于当期的盈利能力和景气度的绝对水平，公募更看重基本面的边际变化。2022Q4公募加仓比例和(2023-2022)年的ROE与归母净利润增速的预期改善幅度正相关性显著。

从ROE角度来看，主动偏股基金于四季度加仓较多个股在2022和2023年的盈利能力上均不占据优势，反而是减仓较多个股的预期ROE相对较高，但从23年ROE较22年变化来看，加仓比例和改善幅度正相关性较为明显，指向公募提前开始布局盈利能力边际提升。

从归母净利润增速角度来看，主动偏股基金加仓比例和2022年业绩增速的负相关性较强，和2023年业绩增速呈现出一定正相关，和(2023-2022年)净利润增速环比变化显著正相关，相比于过去和未来景气的绝对水平，公募围绕业绩增速的边际变化布局个股。

6、看点六、内外资有哪些分歧与共识？

作为A股市场上两大重要的机构投资者，我们汇总并对比了北上资金和主动偏股基金于四季度的仓位变化。相比于三季度，由于市场主线逐渐清晰，外资和内资加减仓有较强的共识。

四季度，内外资的共识主要在加仓医药、信创、机械、金融和出行链，减仓新能源和周期板块。具体来看，1)加仓医疗服务、中药、化学制药等行业；2)大幅加仓软件开发、IT服务、自动化设备、工程机械等行业；3)股份制银行、保险和券商仓位提升幅度居前；4)加仓旅游零售、旅游及景区和航空机场等行业；5)流出以电池和乘用车为代表的新能源车链和光伏设备、电网设备、风电设备、能源金属等其他新能源赛道；6)煤炭开采、农化制品、炼化及贸易等周期行业仓位回落较多。

四季度内外资的分歧主要集中在周期以及部分消费行业。一方面，公募大幅加仓电力、铁路公路、塑料、专用设备、水泥等周期行业，而外资选择流出。另一方面，在外资仓位提升较多的白色家电、医疗器械、互联网电商等行业，公募选择减仓。

风险提示：本文基于历史数据分析报告，不构成对行业或个股的推荐和建议。

（文章来源：兴业证券）