【新视野】中邮证券：给予山西汾酒买入评级，目标价位334.4元

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中邮证券有限责任公司蔡雪昱近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《2022完美收官，利润超预期》，本报告对山西汾酒给出买入评级，认为其目标价位为334.40元，当前股价为296.4元，预期上涨幅度为12.82%。

山西汾酒(600809)　　事件　　公司发布2022年业绩预告，预计营业收入260亿元、同比增加30%左右；归母净利润79亿元左右，同比增加49%；扣非归母净利润79亿元左右，同比增加49%；全年净利率30.38%增加3.77个百分点。单四季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别实现38.56、7.92、7.98亿元、同比增长42.08%、82.07%、107.6%，Q4净利率20.54%增加4.52个百分点。全年完美收官，收入符合我们预期，利润超预期。　　核心观点　　青花高质量增长，全年控玻汾、提结构成效显著。分大类产品看，汾酒(青花/巴拿马/老白汾/玻汾为主)增速超过平均，杏花村更高一些，竹叶青经营压力较大，因此汾酒产品超预期释放促年度任务达成，在外部环境多重因素的压力下，2022年完美收官。细分看青花提速、全年增长达60%、收入破百亿、占比超40%，青25快于青20快于青30的趋势延续。巴拿马、老白汾表现稳健，玻汾提速但低于整体平均增速。结构上玻汾占比持续下降、青花提升幅度较大，调结构成效显著。同时估计汾酒系列占比提升+外部疫情影响费用投放场景受限是Q4利润超预期的因素。　　可控终端持续突破、省外占比继续提升。22年公司不断拓展市场，深耕终端，全国可掌控终端数量突破112万家+7.54%，同时加速市场管理升级，实现了终端动销可视化溯源管理。我们估计区域市场表现上，省内市场依托煤炭经济20%左右的增长，环山西传统优势市场增速多数超过平均，长江以南市场实现稳步突破，同比增长超过50%，省外占比进一步提升。品牌力提升上，公司以文化+品质的传播理念进行内容营销，通过各大媒体平台、进行形式多样的品牌宣传活动。人才培育、组织变革持续推进，季度闭门营销会议、引导人员专业化高效化转变。　　盈利预测与投资建议　　23年区域增速上估计延续势头：省内平稳、环山西大基地高于平均、华东华南更快。产品结构继续优化，青花战略不动摇，青20放量、向上提升青30/40档次和规模、推进市场占有率的突破；玻汾略有增长；渠道端壮腰部产品、投入增加；竹叶青归入销售公司、经过Q4的市场摸底、重新梳理调整，估计23年表现平稳。　　元旦后消费场景恢复、动销起速，节前我们预计回款进度在20%-25%，节后2/3月仍有配额，Q1回款进度预计35%-40%。全年看商务消费需求复苏预期下利好青花收入弹性以及利润的弹性，预计2022-2024年收入260.64/320.61/400.93亿元，对应增速分别为30.5%/23%/25.1%，，略上调利润预测，预计2022-2024年归母净利润79.71/102.01/132.61亿，同比增长50%/28%/30%，EPS为6.53/8.36/10.87元/股，当前股价对应PE为46/36/27倍。我们给予2023年40倍PE估值，对应目标价334.4元，“买入”评级。　　风险提示：　　疫情反复导致需求疲软；高端产品销售不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券张潇倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.84%，其预测2022年度归属净利润为盈利75.93亿，根据现价换算的预测PE为47.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有45家机构给出评级，买入评级41家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为313.9。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，山西汾酒(600809)行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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