【全球热闻】中泰证券：给予皓元医药买入评级

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中泰证券股份有限公司祝嘉琦,崔少煜近期对皓元医药进行研究并发布了研究报告《收入持续高增，多因素扰动利润，2023年有望逐步恢复》，本报告对皓元医药给出买入评级，当前股价为123.6元。

皓元医药(688131)　　事件：2023年03月21日，公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入13.58亿元，同比增长40.12%；归母净利润1.94亿元，同比增长1.39%；扣非归母净利润1.59亿元，同比略降10.18%。　　收入持续强劲，研发投入持续加大，后端订单饱满。分季度看，2022Q4在同期高基数基础上实现收入3.88亿元(同比，下同，+42.01%)，归母净利润3579万元(-23.85%)扣非归母净利润1443万元(-61.14%)；盈利能力上，2022年毛利率51.44%(-2.68pp)，净利率14.11%(-5.55pp)；费用率方面，2022年销售费用1.10亿元(+58.26%)，费用率8.11%(+0.93pp)。管理费用1.69亿元(+48.20%)，费用率12.45%(+0.68pp)。研发费用2.02亿元(+94.85%)，费用率14.84%、同比大幅提升4.17pp，我们预计主要系持续加大对研发团队规模及激励所致；订单上，公司订单饱满，2022年底公司后端业务在手订单约3.7亿元。此外，源于2022年公司股权激励摊销对归母净利润影响较大，我们预计剔除股权激励影响后2022年归母净利润同比增长16.34%，依然维持稳健增长。　　前后端业务亮点频频，相互协同有望带来长期成长。1)前端分子砌块与工具化合物：2022年前端业务实现营收8.27亿元(+51.76%)，其中分子砌块收入2.46亿元(+78.43%)；工具化合物收入5.81亿元(+42.75%)。公司前端业务研发实力雄厚、产品品类丰富，口碑效应凸显，截止2022年底累计完成订单数量超39万个，分子种类达8.7万种(+48.5%)，我们预计随着SKU持续扩增有望驱动业务保持高增。2)后端特色仿制药和创新药CDMO：①2022年后端业务实现营业收入5.21亿元(+24.97%)。其中，仿制药收入2.09亿元、截止年底项目数达259个、商业化项目58个，创新药收入3.12亿元(+57.94%)、截止年底累计承接456个项目，其中381个临床前与临床I期，62个临床II期与III期以及13个商业化。②同时，ADC方面，公司2022年ADC销售收入+84.58%，合作客户超600家(+84.10%)，ADC项目数超100个，2条新生产线也顺利投入运营。③此外，小分子产能方面，公司安徽马鞍山基地一期工程中的1个车间于2022Q4投产、药源收购也于2022Q4落地、山东泽大泛科CDMO产业化基地于2023年2月奠基，随着后端产能持续开拓，有望带动整体业务持续快速增长。　　盈利预测与投资建议：源于防疫政策变化及公司前期CDMO投入成本较高，我们调整盈利预测，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为19.02、25.54、33.70亿元(2023-2024年预测前值约19.33和26.96亿元)，增速分别为40.02%、34.29%、31.96%；归母净利润分别为2.66、3.68、5.11亿元(2023-2024年预测前值约3.01、4.78亿元)，增速分别为37.52%、38.29%、38.70%。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券马帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.31%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.59亿，根据现价换算的预测PE为47.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为140.94。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，皓元医药(688131)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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