中邮证券：给予苏泊尔增持评级

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中邮证券有限责任公司肖垚近期对苏泊尔进行研究并发布了研究报告《直营占比提升，外销短期承压》，本报告对苏泊尔给出增持评级，当前股价为52.61元。

苏泊尔(002032)　　事件　　公司发布2022年年度报告，2022年公司营业收入201.71亿元，同比下滑6.55%；实现归母净利润20.68亿元，同比上涨6.36%；实现扣非归母净利润18.88亿元，同比上涨1.62%。其中，单四季度实现营业收入51.9亿元，同比下滑12.34%；归母净利润7.59亿元，同比上涨7.95%；扣非归母净利润6.16亿元，同比下滑4.52%。　　2022年公司实现基本每股收益2.565元/股，同比增长6.88%，拟向全体股东每10股派发现金红利30.30元(含税)。另外，公司宣布拟使用自有资金回购部分社会公众股份用以注销减少注册资本及实施股权激励，回购股份的最高价不超过人民币63.95元/股，回购股份数量不低于806.71万股(含)且不超过1613.42万股(含)。　　核心观点　　市场份额仍居前列。根据GFK监控的中国30个重点城市的数据显示，2022年苏泊尔明火炊具八大品类线下总体市场份额累计达48.8%，持续巩固行业第一的领先优势。根据奥维云网传统渠道监测数据显示，厨房小家电十三大品类线上合计市场份额累计达到21.6%，同比提升1.1个pct，居行业第一；线下合计市场份额累计达到33.0%，同比提升3.9个pct，居行业第二。　　营收小幅下滑，静待修复。2022年受国内新冠疫情以及国外俄乌战争、通胀高企等因素影响，公司营收下滑12%。分产品品类看，2022年烹饪电器/食物料理电器/炊具/其他家电营收分别85.07/30.87/61.22/24.55亿元，同比分别-6%/-13%/-9%/+7%；其中22H2各品类营收分别39.18/15.18/30.55/13.55亿元，同比分别-12%/-15%/-16%/4%。分销售渠道看，2022年直销/分销/出口代工营收23.27/126.52/51.91亿元，同比+27%/+2%/-29%，公司积极开拓新的渠道增长点，加大抖音、快手等新兴社交电商平台渠道建设，直销同比大幅提升。分内外销看，22年内/外销营收分别149.76/51.95亿元，同比分别+5%/-29%；其中22H2内/外销营收分别75.18/23.28亿元，同比分别+4%/-40%，内销保持增长，外销大幅下滑。一方面，下游客户SEB集控制当地渠道存货水平，订单数量有所下滑;另一方面，受原材料价格保持高位、国际汇率变动等因素影响，海外消费需求受挫。　　盈利能力大幅提升。22Q4公司毛销差为15.92%，同比+1.28个pct，环比+2.1个pct；扣非归母净利率为11.91%，同比+1.01个pct；环比+4.16个pct。公司盈利能力提升，主要系降本增效、汇兑收益增加、营销转换效率提升所致。　　22Q4公司销售毛利率为26.07%，同比+10.65个pct，环比+0.41个pct；销售净利率为14.60%，同比+2.72个pct，环比+6.55个pct。费用端来看，22Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为10.15%/1.78%/2.5%/-0.29%，同比+9.37/+0.01/+0.07/-0.32pct，公司销售毛利率及费用费用率变动主要系21Q4执行新会计收入准则影响。　　维持“增持”评级。我们看好公司产品结构、销售渠道结构持续优化，盈利能力有望进一步提升，预计2023-2025年营业收入分别为222/244/268亿元，同比分别增长10%/10%/10%，归母净利润分别为23.33/25.62/28.90亿元，同比分别增长13%/10%/13%，摊薄每股收益分别为2.88/3.17/3.57元，对应PE分别为19/17/15倍。　　风险提示：　　原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、汇率变动风险、海外需求下滑风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券苏子杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利20.68亿，根据现价换算的预测PE为20.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级17家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为65.16。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，苏泊尔(002032)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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