国元证券：给予华康医疗买入评级

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国元证券股份有限公司马云涛近期对华康医疗进行研究并发布了研究报告《2022年及2023年一季度报告点评：在手订单创新高，新冠弱化看好未来增长》，本报告对华康医疗给出买入评级，当前股价为35.12元。

华康医疗(301235)　　事件：　　华康医疗近期发布2022年及2023年一季报报告：2022年公司实现收入11.89亿(+38.12%)，归母净利润1.02亿(+25.97%)，扣非归母净利润0.90亿(+14.21%)；分季度看，2022Q4实现收入4.10亿(+12.10%)，归母净利润0.46亿(-6.20%)，扣非归母净利润0.38亿(-19.15%)；2023Q1实现收入2.40亿(+82.92%)，主要系2023年一季度公司医疗净化系统集成业务完工项目增多所致，归母净利润亏损1730.95万(-101.66%)，扣非归母净利润亏损2254.16万(-187.01%)，主要系本期管理费用、销售费用增大，完工项目成本增大，完工项目毛利率降低及研发费用投入增大所致。　　营销研发持续加大投入，2022全年毛利率有所提升　　从盈利能力角度看：2022年公司营业成本为7.34亿(+35.88%)，略低于公司营业收入增长；2022年全年毛利率为38.27%，相比去年同期提升1.01pct。2022Q4营业成本同比增长3.55%，低于收入增速，毛利率达42.50%，较2021Q4提升4.75pct；2023Q1营业成本同比增长95.95%，超过收入增速82.92%，毛利率下降为28.99%，较2022Q1下滑4.72pct。从费用端看：2022年销售、管理费用率合计为20.05%，同比增加2.40pct，绝对值同比增长56.88%，主要系业务规模增加、管理人员增加、实施股权激励等支出所致，其中2022Q4管理费用率达9.74%，同比增加4.10pct；2023Q1销售、管理费用支出合计同比增长50.41%，主要系本期销售人员增长，营销及运维中心房租等增加、管理人员增长，股份支付等支出所致，但销售、管理费用率上合计有所下降至30.00%，同比减少6.49pct。研发上公司持续加大研发投入，2022年研发投入同比增长59.22%，研发费用率同比增加0.61pct达4.58%，2023Q1研发费用率达9.70%，研发投入同比增长129.32%。　　“营销及运维中心建设项目”持续推进，在手订单快速增长　　公司逐步落实募投项目“营销及运维中心建设项目”建设，项目建成后城市网点增加至27个，截至2022年末，已建设完成13个，销售团队全面渗透到县级医疗领域，对全国县级及以上的公立医院的医疗净化资源进行了初步摸排，实现市场信息摸排全覆盖，形成了较详实的基础数据。截至2022年末，公司在手订单达17.27亿，截至2023一季度末，在手订单进一步提升至21.84亿，其中医疗净化系统集成业务在手订单金额超19.34亿。　　投资建议与盈利预测　　自2021年年中以来，在项目不断完工的前提下，公司在手订单持续维持高位，至23Q1在手订单增至21.84亿。充足的在手订单保障公司业绩增长，同时考虑新冠疫情对公司施工影响减弱，我们预计公司2023-2025年营业收入19.37/26.77/36.93亿，增速分别为62.89%/38.21%/37.98%；归母净利润1.44/2.15/3.29亿，增速分别为40.67%/48.84%/53.14%；EPS为1.37/2.03/3.11元/股，对应PE为25.80/17.33/11.32。维持“买入”评级。　　风险提示　　行业竞争加剧风险、新订单不确定性风险、应收账款回款问题及中标项目推进风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券马云涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.27%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.35亿，根据现价换算的预测PE为15.86。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华康医疗(301235)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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