浙商证券：给予致欧科技增持评级

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浙商证券股份有限公司马莉,史凡可,曾伟近期对致欧科技进行研究并发布了研究报告《C致欧深度报告：享中国优质供应链释放红利，线上“宜家”成长可期》，本报告对致欧科技给出增持评级，当前股价为21.46元。

致欧科技(301376)　　投资要点　　家居跨境电商龙头，多品牌建设成功切入　　致欧科技是业内领先的跨境电商企业，公司主打SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大自有品牌，主营家具、家居、宠物、庭院四大系列家居产品，其中家具、家居系列产品为主要收入来源。公司市场主要集中于欧美地区，线上B2C为主要销售渠道，2020-2022年公司在欧美地区主营业务收入占比均在95%以上，亚马逊B2C端收入占比分别为71.80%/67.87%/67.61%。公司背靠中国优质供应链制造体系与家具家居产业集群，定位高性价比产品，品类拓展空间巨大，未来成长可期。2020-2022年，公司实现营业收入从39.71亿元增至54.55亿元，CAGR为17.21%；三年分别实现归母净利润3.80/2.40/2.50亿元，其中21年以来归母净利润出现较大幅度下滑，主要系海运价格暴涨、人民币持续升值等因素所致，22年随着不利影响因素逐步减弱，公司盈利水平有所改善，归母净利润同比增长4.29%。　　行业：家居市场稳定增长，跨境电商前景广阔　　电商零售：欧美电商零售规模&比重持续提高，对比我国仍具较大提升空间。根据Statista数据，2017-2020年美国电商渠道零售额从2859亿美元增至4316亿美元，CAGR为14.72%，占总零售额比重至13.6%；欧洲电商渠道零售额从2959亿美元增至4252亿美元，CAGR为12.85%，占总零售额比重至16.2%。同时，受2020年以来新冠疫情影响，消费者线上购物心智加速成熟，欧美电商零售市场规模进一步加速增长，渗透率也迅速提升。　　家居行业：欧美家居市场潮流化&定期替换属性明显，美国线上家居渗透率全球领先。根据欧睿数据，2015-2022年，美国与欧洲家居市场整体保持稳健增长态势，2022年家居市场规模分别高达1901/2019亿美元。家居电商渗透率方面，受疫情冲击驱动，全球线上家居渗透率迅速提升，后疫情时代仍保持稳定，2022年全球线上家居渗透率达21.6%，其中美国由于其特殊的家居产品消费结构，线上家居渗透率显著高于全球平均水平，22年线上家居渗透率达27.5%。　　竞争格局：行业集中趋势显著，国产品牌性价比优势凸显。线上家居市场容纳品牌数稳定，21年刷单关店事件&22年压力期后行业商家格局走向集中。根据Sorftime数据，2018-2023年，亚马逊美国站TOP5品牌/商家占比分别从21%/44%提升至27%/56%，德国站商家集中度从45%升至62%，品牌集中度略有下降反映德国产品需求略有分化，但核心市场仍掌握在核心商家。我国跨境电商品牌定位偏中端，主要以高性价比为核心优势。根据Sorftime数据，亚马逊美国站家具大品类TOP100产品归属卖家中，中国卖家数量占比39%；销售量端看，中国卖家占比为15%。　　公司：高效供应链铸就强性价比，线上“宜家”成长可期　　渠道：背靠大平台高速增长，自营平台建设前景可期。公司主营业务主要通过亚马逊平台开展，2022年公司B2C模式通过亚马逊平台实现收入36.36亿元，占总营收比例达67.61%。亚马逊系欧美电商平台龙头，2022年市占率第一，借助亚马逊平台流量优势、品牌优势与海量消费者群体，公司业务拥有巨大发展潜力与空间。同时，除亚马逊平台外，公司亦与ManoMano、Cdiscount等第三方平台进行合作以及自建官网，以此降低对亚马逊平台依赖度。2020年公司自营渠道实现营收1.07亿元，未来随着品牌知名度提高，公司自营渠道有望持续增长。　　产品：聚焦中小型家居品类，铸造丰富产品矩阵。公司跨境电商出口产品主要为中小型家居品类，客单价相对较低，与沙发、床垫等大型家具相比对线下体验感需求较低，零售电商凭借便捷、多样等优势，会是中小型家居品类优质购买渠道。同时，公司凭借本地化运营+用户反馈直达+信息技术模块等多方面优势，能快速、准确触达终端消费者，并通过研发端针对性改善和资源持续投入，公司在产品研发、迭代上建立强大竞争优势。在聚焦中小型家居品类下，高性价比+强产品力帮助公司在家居多个细分领域赛道获得亮眼表现，同时目前公司产品主要集中在中小型储物柜、收纳盒、家用桌椅、日用家居等品类，较宜家等家居企业相对较少，未来泛家居品类拓展空间巨大，公司发展动能充沛。　　品牌建设：强供应链铸就高性价比，线上“宜家”成长可期。致欧科技作为专注家居领域细分领域的公司，SPU数量仅数千，净利率较高，基本符合精品模式定义；但其毛利率较低，广告费用率在业内处于较低水平，亦符合泛品模式特点，我们认为致欧科技向专注家居领域的泛品模式发展具有明显先发优势，品类拓展、品牌建立逻辑顺畅，公司主打高性价比市场定位明确，符合家居消费中的线上小商品消费所具有的及时性、偶发性特点，随着公司未来品类逐步扩张，满足细分需求能力逐步增强，形成扩品类-满足更多需求-性价比家居品牌认知加深-用户粘性增强的正向循环，线上“宜家”成长可期。　　供应链：供应商管理体系完整，海外仓打造差异化优势。公司供应商管理及评价体系完整，包含供应商准入、初期考核、日常考核、淘汰等多个环节，充分保障公司优质产品产出与发货时效。同时公司注重海外仓储物流体系建设，通过构建海内外自营仓为主、平台仓为辅、第三方仓作重要补充的完整物流服务体系，实现跨境电商物流时效的差异化竞争优势，缩短用户下单配送时间并提高退换货效率，提升消费者满意度与消费体验，进一步提升公司优质、高性价比品牌力。　　盈利预测与估值　　我们预计公司23-25年实现收入63.31/77.38/93.16亿元，分别+16%/22%/20%，实现归母净利润3.96/5.01/6.32亿元，分别+58.5%/26.5%/26.0%，23-25年对应PE23/18/14X，考虑公司作为专注家居领域跨境电商第一股具有一定稀缺性且品类拓展、品牌建设逻辑顺畅，首次覆盖给予“增持”评级。　　风险提示　　海外宏观风险，行业竞争加剧，亚马逊平台依赖风险。

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，C致欧(301376)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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