上海证券：给予佳禾食品买入评级

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上海证券有限责任公司王盼,梁瑞近期对佳禾食品进行研究并发布了研究报告《业绩超预期，盈利能力持续改善》，本报告对佳禾食品给出买入评级，当前股价为22.84元。

佳禾食品(605300)　　投资摘要　　事件概述　　7月10日，公司发布23H1业绩预告，预计23H1实现归母净利润1.31-1.45亿元，同增291%-332%；预计23H1扣非归母净利润1.10-1.24亿元，同增393%-455%。我们推算，23Q2归母净利润0.68-0.82亿元，同增316%-400%；23Q2扣非归母净利润0.59-0.73亿元，同增606%-771%。　　分析与判断　　原材料成本回落，预计盈利能力持续改善。根据公司招股说明书，公司原材料成本占总成本比重达80%以上，主要原材料包括乳粉、食用植物油、玉米淀粉及咖啡豆。2022年下半年随着各国防疫政策的逐渐调整，生产和物流逐渐恢复正常，原材料价格呈现回落态势，公司产品毛利率有所增长，从而带动公司盈利能力将持续改善。　　22Q2低基数叠加下游茶饮逐渐复苏，预计植脂末业务恢复较快增长。　　22Q2公司销售受到疫情因素冲击，存在低基数效应。根据公司招股说明书，公司客户以连锁茶饮品牌为主，如蜜雪冰城、古茗、都可CoCo、沪上阿姨和益禾堂等，疫情放开后，线下茶饮市场受益于人流恢复，带动植脂末的销售增长。并且预计随着茶饮品牌门店数量的拓展，公司产品有望持续放量。　　预计咖啡业务销售高增，第二增长曲线持续发力。2022年，公司咖啡业务销售收入达2.14亿元(同比+109%)，营收占比达9%，已逐渐成长为第二增长曲线。公司通过引进全套先进的生产设备和技术，金猫咖啡打造了从烘焙、研磨到萃取的咖啡加工全产业链生态平台，有助于增强客户的粘性。并且公司2023年5月发布定增公告，募集资金将用于咖啡产能建设，预计募投项目投产后将提高公司在咖啡领域的生产能力。此外，公司推出C端咖啡产品，向附加值更高的咖啡产业链下游延伸布局，2B+2C共同赋能，进一步拓展咖啡业务的增长空间。　　投资建议　　公司作为植脂末行业龙头企业，在产品品质、生产规模、渠道和客户等方面已经形成多重优势壁垒。同时前瞻布局市场快速扩容的咖啡业务，第二增长曲线明晰，中长期增长动能强劲。此外，原料成本上行的不利因素已经逐步得到缓解，短期盈利能力将迎来修复。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为30.91、38.19、46.28 亿元，同比+27.3%、+23.5%、+21.2%，归母净利润分别为2.66、3.65、4.75亿元 ， 同 比 +130.7% 、 +37.1% 、 +30.3% ， 对 应 EPS 分 别 为0.67/0.91/1.19元，对应PE分别为32、23、18倍。维持“买入”评级。　　风险提示　　原材料价格波动；食品安全风险；咖啡业务拓展不及预期；市场需求下降的风险；汇率变动的风险；产业政策变动的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券初敏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.88%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.51亿，根据现价换算的预测PE为36.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为28.07。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，佳禾食品(605300)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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