东吴证券:给予新澳股份买入评级

来源:证券之星原创时间:2023-07-31 09:15:17


(资料图)

东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原近期对新澳股份进行研究并发布了研究报告《弱β强α的低估值毛纺龙头,份额提升成长可期》,本报告对新澳股份给出买入评级,当前股价为8.4元。

新澳股份(603889)  投资要点  三十年毛纺龙头,拓展羊绒业务。公司深耕毛纺行业30年,主营毛精纺纱线及羊毛毛条,19-20年先后设立宁夏新澳羊绒及收购英国邓肯、拓展羊绒纱线业务,22年毛精纺纱线/羊毛毛条/羊绒纱线收入占比57%/15%/27%、分别拥有1.5万吨/1.2万吨/3030吨产能。以国内市场为主、22年国内/海外收入占比66%/34%,客户较为分散,穿透至终端海外客户占比55%-60%。公司历史业绩表现稳健,21年管理层换新,在宽带战略和以产促销新战略带动下,羊毛+羊绒业务实现双轮驱动、21年以来业绩增长提速。  弱β:毛纺行业整体规模呈现收缩,新澳为细分领域龙头。1)羊毛:国内羊毛60%多依赖进口、主要来自羊毛第一大产国澳大利亚。受供需两方面影响,近20年全球羊毛产量和消费量均呈下滑趋势,带动新澳所处毛精纺纱线细分领域16-20年国内产量亦从41.2万吨下降至18.5万吨。毛精纺纱格局分散,新澳销量规模为全国第一(市占率12.46%)、全球第二(市占率3.99%,第一为德国南方毛业)。2)羊绒:有“软黄金”之称,产量较少,中国为第一生产大国、约占全球60%。全球山羊绒经过40年扩产、近5年增长乏力,17年以来中国羊绒产量亦下滑。由于资金+原材料+工艺壁垒,羊绒纺纱格局较集中,产能口径国内前三大龙头(康赛妮、宁夏新澳、M.oro)2022年市占率合计达70%以上、占全球近50%,其中宁夏新澳粗梳羊绒纱线销量全国第二(市占率11.47%)、全球第三(市占率4.65%)。  强α:羊毛以产促销拓市场,羊绒释放产能增盈利。1)羊毛:在以产促销战略下,①供给端:积极进行国内+越南扩产建设,其中国内浙江桐乡正在推进6万锭精纺纱项目二期(3万锭)、海外越南正在推进5万锭项目一期(2.2万锭),规划中产能全部投产后(预计2025年后)公司毛精纺纱线产能将从现有的13万锭增至21万锭、增幅62%。②需求端:在宽带战略下拓宽产品和客户类型,全面参与市场竞争,依托竞争优势向上、向下抢占市场份额,力争实现销量同步提升。2)羊绒:①宁夏新澳:目前产能利用率仅60%,依托原有毛纺纱客户资源+羊绒原产地+灵活服务优势,我们预计未来5年内有望实现已有产能的完全释放,产能利用率的爬坡将驱动量利双升,预计满产后营收/净利润较22年提升空间分别为130%/270%。②英国邓肯:在奢侈品领域具影响力,有望与宁夏羊绒形成协同、改善盈利。  盈利预测与投资评级:公司为国内毛精纺纱生产龙头,虽然所处赛道为小众细分领域、成长性有限,但行业格局相对清晰,公司羊毛和羊绒业务分别位于全球第二、第三地位。在公司自身战略变革下,羊毛业务以产促销、羊绒业务产能释放,同时在品牌重塑、产品多元化、客户拓展等方面积极进取,业绩有望保持持续稳健增长、市场份额有望进一步提升。上游原材料价格波动对公司毛利率影响较大,目前羊毛价格处相对低位、羊绒价格近年波动较小,在二者均不出现大幅下滑前提下,我们预计23-25年公司归母净利润分别为4.64/5.54/6.58亿元、分别同比+18.9%/+19.5%/+18.7%、对应PE为13/11/9X。我们认为公司α逻辑清晰,应在传统周期性纺织企业估值基础上给予溢价,当前估值偏低,首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示:市场需求波动、原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,浙商证券詹陆雨研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.75%,其预测2023年度归属净利润为盈利4.71亿,根据现价换算的预测PE为12.78。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有10家机构给出评级,买入评级9家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为9.02。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,新澳股份(603889)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力一般,营收成长性良好。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星,好价格指标4星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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