最资讯丨诺安基金张堃：精选三高特征“斑马股” 做有耐心的左侧交易者

稳重但富有朝气，是张堃给人的第一印象。

【资料图】

出身于天体物理学及金融学专业背景，张堃身上同时具有理科生科学的态度和文科生敏捷的思维，这样的学术背景使其在具有科学和艺术两面性的投资领域，更加如鱼得水。

作为一名具有15年证券从业经验，超7年基金管理经验的中生代基金经理，投资中张堃并不会急于通过追逐风口来证明自己，而是通过稳定的投资风格和扎实的业绩表现，获得了市场的广泛认可。

根据数据显示，截至2022年9月30日，张堃管理的诺安优选回报过去一年、过去两年净值增长率分别为14.80%和61.20%，同期业绩比较基准为-11.64%和-6.05%，超额收益十分显著。此外，根据银河证券基金研究中心数据显示，截至11月18日，诺安优选回报过去一年、过去两年的净值增长率分别位居同类灵活配置型基金(基准股票比例60%—100%)(A类))中的第19/462、8/449，均位居前5%(数据发布于2022年11月21日)。

张堃表示，其超额收益主要来源于自上而下与自下而上相结合的投资框架，尤其是对于“斑马股”的挖掘。

精选三高特质“斑马股”

2007年张堃正式进入证券投资行业，先后从事宏观研究以及中小盘成长股研究，2014年5月正式加盟诺安基金。

作为一名兼具宏观策略和成长股研究视角的基金经理，张堃在投资中形成了“自上而下与自下而上”相结合的投资框架。首先通过自上而下的宏观分析，确定行业配置，然后通过自下而上的量化初筛、研究筛选、调研精选三个流程，优选成长空间较大、短期拐点将至、存在预期差的成长股。

值得一提的是，历经多轮牛熊市场考验，张堃对于成长股的投资形成了自己独特的理念。在张堃看来，选择成长股可以分为三个维度。首先，看企业所处的成长阶段，挑选处于成长早期的成长股，投资底线是在买入和卖出的时间点，公司的估值可以维持。这样即使估值没有提升，也可以获取业绩增长带来的收益，赚企业价值成长的钱。第二，综合考虑业绩出现拐点的等待时间，即业绩能兑现到财报的时间长短。左侧购买的成本相对偏低，最大的成本是时间成本，所以业绩兑现时间应该在半年到一年之间。最后，考虑市场对公司当前的预期，因为，预期差往往最终决定收益率。“成长股的投资，增速快不是最重要的因素，反而是预期增速的概率分布，才是投资成长股更为重要的因素。”张堃表示，相比于增速快预期也高的个股，更愿意挑选增速不是很快，预期低，超预期概率更大的潜力股。

对于自身的选股框架，张堃将其总结为“三高两不”原则，即挖掘“高成长空间、高业绩增速、高预期差”的“斑马股”，同时不抱团、不追涨。“投资市场中，大家把长期业绩优、回报率高并且具有较高投资价值的股票称为‘白马股’；把业绩爆发力强、成长空间大且股价在短期内实现大幅增长的叫做‘黑马股’。”张堃指出，斑马股则是初步表现出白马股与和黑马股的双重特质。这类股票既没有完全体现出平稳的增长业绩，更没有一鸣惊人的短期爆发力，但却隐约透露着这两种可能性。由于没有被市场熟知，可以以较低的价格潜伏，等待股票价值被市场发现。不过，“斑马股”的挖掘需要耐得住寂寞的，需要在投资过程中做到不抱团、不追涨，通过长期持有才能最终收获到股价上涨的过程。

左侧布局分享高成长

投资中有两种典型的策略，即以“高胜率+低赔率”为特点的右侧投资策略和“低胜率+高赔率”的左侧投资策略。对于张堃而言，精选“斑马股”的特点，使其更偏好左侧投资策略。“左侧投资策略是在公司没有出现超预期或者高增长的情况下，通过深度的研究发现其未来有望进入高增长阶段的股票。”张堃表示，当这类股票业绩进入高增长通道中，就可以享受企业股价开始爆发的阶段收益。

当被问到新能源和电动汽车赛道，他表示，这两个赛道处于早期阶段，但近两年市场预期太高，未来超预期的空间有限，因此目前的布局意愿并不高。但清洁能源方面，张堃选择了较为小众的核电细分行业进行布局，他认为，该行业空间看上去不及光伏风电，但从基本面来看，所选标的主要业务涵盖“乏燃料”处理，随着核电的发展，市场对于这类燃料的处理需求增加，但国内处理能力依然较低，需求较为刚性，存在一定的供需缺口，成长性并不低于光伏、风电，加之公募基金整体持仓比例较低，符合“三高两不”原则。

从投资表象上看，左侧投资策略似乎与逆向投资的策略十分相似，都是在市场下跌后，企业股价尚未被市场发现时进行布局。不过，张堃强调指出，左侧投资与逆向投资还是有很多不同。他表示，自己不喜欢在股票单边下跌的时候买，尤其是不喜欢越跌越买。“我喜欢在股票盘整区间去买。”张堃阐释，一只股票如果单边持续下跌，市场会对它的价格有回归合理价值的预期。在这个过程中，我会等到这只股票跌到盘整期，因为，盘整区间内的价格应该是市场认可的价格，在这个时候买进会更踏实。

证券市场有一句广为流传的话是，会买的是徒弟，会卖的是师傅。张堃表示，当出现三种情况的时候，会提前卖掉手上的股票。第一，当企业股价涨幅基本已经把未来每年增长的预期透支，或者已经提前实现了预期收益，会部分卖掉标的；第二，如果发现公司的增长逻辑有问题，后面大概率无法兑现业绩增长的预期，则会卖掉；第三，从组合内部所有股票进行横向比较，保留未来两年能够提供较大收益预期的股票，收益预期小或者预期不能实现的就会卖掉。

全球大变局中布局抗周期行业

对于后市，张堃分析指出，目前看，影响股票市场最大的两个因素，一个是宏观经济，一个是货币政策。站在当前的时间点，全球宏观经济状况仍可能会维持低迷状态，未来会出现需求端下滑的情况，对应部分上市公司的盈利预测可能存在下调的风险。部分独立于宏观经济运行的抗周期细分子行业，在这个阶段表现会相对较好。

基于对全球宏观经济走势的判断，张堃三季度在降低权益仓位的同时，也对跟宏观经济周期相比较敏感的行业进行了减持，新增加了部分能够独立于宏观经济周期、盈利预测在经济衰退期能够抗住不下调，或者下调幅度比较小的公司。三季报数据显示，诺安优选回报股票市值占基金总资产的比例为67.47%，为近两年季度报告中的最低点，同时银行存款占基金总资产比例高达25.55%，为新的投资机会留足了子弹。

在具体行业上，张堃表示，核电自动化、工业自动化以及半导体的国产替代都属于抗周期行业。他认为，从长远上看，人工智能在国内的很多行业会有比较大的发展潜力。就像十几二十年前的互联网一样，最终会渗透各行各业，提升生产效率。AI、AIoT这些技术同样如此，可能以后也会渗透到各行各业，助力行业降本增效。而半导体刻蚀设备的空间很大，国产替代能力强，在行业内部也是极具竞争力的。“逆境之中方显英雄本色，在当前的全球大变局中，还能变危为机，持续成长的公司，更显难能可贵，他们是投资者的选择，更是经济转型成功的希望所在，我们会不断去发掘这类公司，陪伴他们一起成长。”

张堃，硕士。曾就职于国泰君安证券股份有限公司、长盛基金管理有限公司， 从事策略研究分析工作。2014年5月加入诺安基金管理有限公司，历任基金经理助理。2015年8 月至2020年4月任诺安新动力灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2020年4月起任诺安先锋混合型证券投资基金基金经理，2020年9月起任诺安优选回报灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

【诺安优选回报灵活配置混合基金】本基金成立于2016.9.22.2016.9.22-2020.9.25，李玉良担任基金经理；2020.9.26至今，张堃担任基金经理。本基金2017-2021年净值增长率分别为：2.41%、7.25%、16.16%、7.44%、68.09%，同期业绩比较基准收益率分别为：12.53%、-12.69%、23.23%、17.68%、-0.60%。(数据来源：诺安优选回灵活配置混合型证券投资定期报告；本基金的业绩比较基准为沪深300指数×60%+中证全债指数×40%)

【诺安先锋混合基金】本基金成立于2005.12.19，由诺安股票证券投资基金更名而来。2006.6.22至今，杨谷担任基金经理；2020.4.30至今，张堃担任基金经理。自2021.6.15起，本基金分设A、C两类份额，A类2017-2021年净值增长率分别为：7.28%、-19.80%、25.83%、46.58%、48.40%，同期业绩比较基准收益率分别为：13.42%、-19.55%、29.59%、22.48%、-2.86%；C类2021年净值增长率为29.35%，同期业绩比较基准收益率为-1.42%。(数据来源：诺安先锋混合型证券投资基金定期报告；本基金的业绩比较基准为80%×沪深300指数+20%×中证全债指数)

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表对本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

（文章来源：上海证券报）