震荡市场下 如何做“逆势”投资？|对话基金经理 环球聚焦

在今年经济弱复苏的大环境下，A股市场的行情轮动较为极致，对于普通投资者而言，在买卖时点上的选择变得更加困难。在基金投资上，相比那些押注单一赛道的高风险基金，有基金经理选择越跌越买、越涨越卖的左侧策略。

近日，创金合信基金权益投研总部执行总监、基金经理黄弢在接受《国际金融报》记者采访时表示，他更愿意做逆向的价值投资，即在市场热闹时相对谨慎，在市场恐慌时积极买入。

(相关资料图)

黄弢对年内火热和低迷的板块做了简要分析，他称，“中特估”短期会有泡沫；TMT行业再有高性价比机会时，会去左侧配置；整体看好新能源行业的发展机会，但需要谨慎选择个股；消费板块能够在未来走出低迷的状态。

逆势投资的非主流选手

逆势投资、左侧布局、均衡配置，在面对“磨人”的震荡市场行情时，黄弢的投资方法有点与众不同。

“在市场恐慌下行时比较愿意买入、基金的权益仓位相对较大，在市场热闹时相对谨慎。从多年从业角度来看，市场变化是永恒的主题，不同的阶段市场风格、不同的宽基指数、不同的风险偏好、不同的估值体系，都没有特别的定论，市场始终在变化。”黄弢表示。

为什么要做偏左侧的逆势投资？黄弢认为，这与其管理的产品类别有关。他管理的产品为偏债混合型基金和二级债基，“A股市场波动较大，如果不做一些大类资产的配置，不做股票和债券的动态仓位的调节，不做偏左侧的投资，很难做到在任何一个年份股票部分都是正收益。我需要在均衡配置的基础上做逆势投资；同时，也能做好产品的回撤控制和保护。”黄弢表示。

如何判断逆势投资的时机？黄弢表示：“主要从两个指标来判断，第一是观察行业景气度的变化，在景气度好转之前提早布局；第二是看行业的估值性价比——涨太多，估值性价比就会越差；跌太多，如果不是基本面变差，而是短期情绪和交易等原因，估值就会越便宜。”

“想要真正穿越周期，拿到一个好的行业和好的公司并在3到5年长期持有相对较难。”黄弢表示，会将仓位做更灵活的处理，做更多因子的资产配置，继而在追求绝对收益的前提下，获得在各种市场环境中相对业绩比较基准的超额收益。

分散投资适当择时

作为一名偏左侧投资的均衡选手，黄弢是一个非典型的学院派基金经理，与多数公募基金经理淡化择时不同，他按一定频率，对大类资产配置、中观行业、个股交易等，进行有节奏地调整。

“择时不是个问题，择得不好才是个问题。”黄弢表示，投资大师巴菲特也会从大类资产配置的角度出发，基于股票风险收益比来做择时。

具体到择时的标准，在波动较大的A股市场中，黄弢会从宏观基本面、宏观政策面、微观流动性、估值指标以及重大事件来动态调整股债仓位比例，有助于在控制产品波动率的前提下，能够较好地提升产品在任何一个年份获取正收益的胜率。

在偏技术的指标中，黄弢更加关注行业的交易拥挤度的指标。近两年来，频频出现公募抱团股，比如市场阶段性看好的新能源、消费、TMT等，这些行业在短时间内的交易量会上涨到一个极致的状态，在黄弢看来，太热闹的行业很难保持一定的持续性，如果交易拥挤度与历史平均水平相比创下新高，此时他一定会选择减仓。

在行业配置上，黄弢采取分散投资的方法，其配置的申万一级行业数量在10至15个，依据景气度变化和估值性价比做轮动，这样的投资风格比较适合震荡市的轮动背景。具体到投资中，黄弢会对某些单月涨幅达到20%的行业进行减仓动作，对某只单月涨幅在20%-30%的个股也会做减仓动作。

谨慎乐观看待行业机会

美国金融投资家索罗斯有一句名言：“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。”

作为一名从业超过20年的投资老将，黄弢会谨慎乐观地看待市场上出现的一些热点，“当市场很兴奋的时候，要谨慎看待。”

对于今年前段时间比较火热的中特估和TMT双主线，黄弢表示目前不会参与，“实际上年初时布局了TMT板块，但在行业热闹的时候已经获利了结。如果行业再有高性价比的机会，会去做左侧配置。”

“TMT板块在今年已经热闹过了，4月上旬见顶之后，最近一个月出现回落。目前已经从过热回归到相对更偏理性的状态，当前配置的价值可能会更高。”黄弢表示。

对于“中特估”概念股的看法，黄弢则认为，短期会有泡沫。

相比之下，新能源产业链的个股今年调整较大，黄弢表示，整体看好新能源行业的发展，虽然一线城市的新能源汽车渗透率相对较高，但从全球的角度来看，新能源行业的渗透率还很低，大概在10%左右。对于以电池龙头为代表的中下游产业链公司而言，向上增长的空间较大，但需要更加谨慎地选择公司，行业内部竞争开始加剧，从整车制造到电池行业，盈利的结构在发生变化，不能一揽子买新能源行业。

今年的市场处在弱复苏的环境中，黄弢表示，从未来产品布局的角度看，会把消费作为组合中相对重要的配置方向，“年初至今，消费总体复苏的趋势弱于预期，但拉长时间看，经济向上的复苏趋势是确定的，所以消费在未来能够得到一定程度的修复。基于此背景，相信消费板块能够走出低迷的状态。”

对全年A股市场表现更为乐观

公开资料显示，黄弢为清华大学化学工程学士，清华大学法学院硕士，曾在多家公募基金和私募公司任职，2020年加入创金合信基金。创金合信益久9个月持有期债券基金5月发行，黄弢和谢创担任基金经理，这是一只债券资产做打底，股票资产做增强的产品。黄弢是大类资产配置经理，同时负责股票部分投资，据悉该只基金的权益仓位将控制在20%以下，依旧会按照黄弢的“逆势”思维来做左侧布局。

从整个市场的角度来看，黄弢认为，在今年弱复苏的大背景下，目前市场蕴含的偏谨慎或是偏负面的预期相对更多，但他对全年的市场行情并不会特别悲观。

“从历史的经验来看，前一年经济和市场经历了较大的下行周期后，第二年的表现一般不会太差。我们认为今年从经济数据来看，消费的复苏是确定的。短期就二季度而言，这是一个传统的旺季，经济处于向上周期。去年二季度的基数非常低，今年二季度同比的数据预计将很好，所以我们认为没有太多风险需要担心。”黄弢表示。

黄弢同时认为，沪深300股债收益差再次到了负1.5倍标准差的位置，权益市场估值性价比优势明显，可积极看待权益市场的整体和局部机会。

（文章来源：国际金融报）