西南证券：给予皖维高新买入评级，目标价位8.0元

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西南证券股份有限公司黄寅斌近期对皖维高新进行研究并发布了研究报告《业绩创新高，新材料项目打开成长空间》，本报告对皖维高新给出买入评级，认为其目标价位为8.00元，当前股价为6.63元，预期上涨幅度为20.66%。

皖维高新(600063)　　投资要点　　事件：公司发布2022年年报，公司全年实现营收99.4亿元，同比+21.3%，实现归母净利润13.7亿元，同比+37.1%，实现扣非净利润13.7亿元，同比+36.6%。其中Q4实现营业收入26.6亿元，同比+35.8%，实现归母净利润0.75亿元，同比-81.8%。摊薄EPS0.63元，同比+23.5%。　　业绩创新高，发力高附加值差异化产品。2022年公司营收及归母净利润再创新高，主要系2020年至2022年年中，PVA产品价格一路走高，对全年业绩形成有力支撑，PVA年度均价1.8万元/吨，同比+18.6%，醋酸乙烯年度均价1.1万元/吨，同比-3.1%。2022年下半年开始PVA价格出现回落，四季受疫情影响各行业停工停产，需求大幅收缩，PVA均价从Q1的19648元/吨，跌至Q4的13033元/吨，跌破2021年15465元/吨均价。2022年湖南湘维有限公司复产，总产能增加10万吨，行业开工率70-80%，当前行业整体供大于求。公司是全国第一、世界前列的PVA龙头，具备一体化优势，配套45万吨电石产能，成本控制力强；采取差异化的竞争策略，2022年PVA产品中新特品种占70%以上；此外，公司石油乙烯法PVA生产线升级改造项目将于2023年年底投产，推动PVA光学膜等项目进程。我们认为，公司在保持传统PVA产品优势地位的同时，率先走出低端，发力高附加值差异化产品，盈利能力有望进一步提升，龙头地位不断巩固。　　盈利能力提升，现金流充裕，研发投入力度强。2022年全年，公司实现综合毛利率25.3%，同比+0.3pp，受建筑行业产品价格下行及原材料涨价影响，水泥熟料毛利率下降较多，但公司核心产品PVA、VAC以及PVB中间膜受益化工市场反弹，毛利率提升明显。期间费用率9.1%，同比-0.7pp，主要系银行利息支出同比减少以及汇兑损失减少，致财务费用同比减少较多，研发投入5.4亿元，同比多增2亿元，较去年同期提升52.03%。经营活动产生的现金流量净额22.9亿元，同比多增7.8亿元，主要系聚乙烯醇、醋酸乙烯等主产品价涨量增，公司收到的现金增加所致。　　进军PVB中间膜领域，有望打破垄断，加快进口替代进程。2022年8月，公司发布公告收购皖维皕盛100%股权，完善公司PVA-PVB树脂-PVB胶片产业链，进军PVB中间膜领域。PVB中间膜主要应用于建筑、汽车和光伏等领域，技术壁垒较高，长期被美国首诺、日本积水化学和可乐丽垄断。目前公司PVB中间膜已有产能2万吨，在建产能2万吨，生产的建筑级PVB中间膜已完全可以替代国外中低端产品，汽车级PVB中间膜已向汽车夹层玻璃企业福耀玻璃、铁锚玻璃等送检试用，在BIPV领域皖维皕盛PVB中间膜销售占比很小，是未来突破的方向。中国PVB中间膜消费市场巨大，公司打通PVA-PVB树脂-PVB胶片产业链后，有望凭借高性能PVB树脂生产技术，加快进口替代进程。　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.50元、0.62元、0.80元，对应PE分别为14倍、11倍、9倍。选取中泰化学、东材科技作为可比公司，可比公司2023年平均估值18倍。给予公司2023年16倍PE，对应目标价8.00元，首次覆盖给予“买入”评级。　　风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券陈旺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.19%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.33亿，根据现价换算的预测PE为10.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为8.47。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，皖维高新(600063)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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