中邮证券：给予箭牌家居买入评级

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中邮证券有限责任公司杨维维近期对箭牌家居进行研究并发布了研究报告《智能产品占比提升，电商直营、家装渠道稳步增长》，本报告对箭牌家居给出买入评级，当前股价为19.84元。

箭牌家居(001322)　　事件：　　公司发布2022年度业绩报告：　　公司2022年收入75.13亿元，同比-10.27%；归母净利润5.93亿元，同比+2.75%。其中，2022Q4公司收入为22.47亿，同比-18.50%；归母净利润为1.70亿，同比-32.57%，短期业绩有所承压。　　持续打造智慧家居生态链，智能产品收入占比提升　　分产品看，2022年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房/定制橱衣柜等业务收入分别为35.10/20.70/8.08/5.12/4.13/1.05亿元，同比分别-6.01%/-8.04%/-12.57%/-17.98%/-26.21%/-42.91%，受下游地产以及疫情等影响，公司各业务板块均有下滑。其中，公司积极推动智能产品发展，持续打造智慧家居生态链，陆续推出智能花洒、智能浴室镜等产品，且智能龙头、智能浴室柜、智能淋浴房等智能产品也将陆续上市，2022年公司智能产品收入18.88亿元，占收入比重25.12%，同比提升1.84pct，其中，智能马桶业务实现收入13.89亿元，同比-1.00%，占收入比重18.49%，同比提升1.73pct，智能产品占比逐步提升。　　全渠道营销，电商直营、家装渠道稳步增长　　分渠道看，2022年经销零售(门店)/电商/家装/工程渠道收入分别为30.58/15.08/10.45/18.51亿元，同比分别-12.12%/-1.47%/+9.19%/-21.05%，其中，家装渠道同比增长，经销零售仍是公司主要收入来源。2022年公司继续开展以巩固零售门店、家装及电商的零售渠道为核心的全渠道营销，持续改善对经销商的服务，提高经销商满意度，进一步加强门店形象管理，并推进渠道下沉，完善营销网络建设，截至2022年底，公司ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华三个品牌的经销商分别为1,105家、450家、425家，终端门店网点合计13,378家。电商渠道方面，自建电商运营团队，加大对新兴渠道布局和投入，直营电商稳步增长，2022年公司直营电商同比+10.27%。家装渠道方面，积极与全国性头部家装公司达成合作并由各地经销商落地实施，同时协同经销商开展“家装城市合伙人”等活动以开拓当地中小微家装企业，家装渠道积极拓展。　　Q4盈利略有承压，期间费用率同比提升　　2022年公司毛利率、净利率分别为32.85%、7.88%，同比分别+2.78pct、+1.00pct;其中，2022Q4公司毛利率、净利率分别为30.18%、7.58%，同比分别-2.77pct、-1.57pct,盈利能力有所下滑，主要受疫情冲击等影响。期间费用方面，公司2022年期间费用率22.96%，同比+3.27pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.52%、8.70%、4.53%、0.21%，同比分别-0.02pct、+2.17pct、+1.09pct、+0.03pct，期间费用率同比有所提升。　　投资建议：　　持续看好公司作为国产卫浴领先企业，全渠道积极布局，智能品类持续完善。预计公司2023-2025年收入分别为90.32/107.84/126.98亿元，同比分别+20.22%/+19.39%/+17.75%；归母净利润分别为7.15/8.58/10.25亿元，同比分别+20.60%/+19.98%/+19.45%，PE分别为28/23/20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示：　　下游需求不及预期风险，业务、渠道推广或下沉不及预期风险，，行业竞争加剧风险等。

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级13家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为25.09。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，箭牌家居(001322)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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