中泰证券：给予骆驼股份买入评级

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中泰证券股份有限公司曾彪,何俊艺,刘欣畅,毛䶮玄近期对骆驼股份进行研究并发布了研究报告《汽车低压电池系统龙头渠道革新，后装市场再发力》，本报告对骆驼股份给出买入评级，当前股价为9.31元。

骆驼股份(601311)　　汽车低压电池系统电池龙头，铅酸与锂电同时布局。公司以铅酸电池业务起家，近年来逐步向锂电、储能等业务拓展。2022，公司营业收入、归母净利润分别为134.3亿元、4.7亿元，同比+28.7%、-44.5%。公司毛利率、净利润基本维持在14%-18%、3%-6%的水平，较同业领先。　　行业分析：后装市场与出口是行业核心增长点。1)后装乘用车为核心：2025年国内后装市场规模近330亿元，其中商用车100.4亿元、乘用车225.5亿元，2019-2025年CAGR分别为19.62%、11.03%；2)出口空间大，需求稳定：2025年海外市场规模近2000亿元，其中商用车1006.8亿元，乘用车916.2亿元，2019-2025年CAGR分别为6.95%、8.39%。　　竞争优势：品牌知名度高、制造与运输成本低、渠道触达与管理精细；1)品牌营销方面，公司线上在电台、新媒体等建立宣传矩阵，线下通过电梯、门头广告等途径进行投放，强化品牌影响力。2)成本管控方面，公司利用自有物流平台打造电池销售+回收的双向物流体系，降低运输成本。2022年公司仓储运输费率约2.0%，较2016年下降1.2pct。与此同时，公司已构建铅酸电池循环经济，其再生铅的产量基本满足自用需求。3)渠道建设方面，公司采用直营+经销模式并行，经销商数量持续提升。同时，公司2019年开始进行精细化管理，实现渠道下沉，提高产能调配效率。　　成长逻辑：1)量维度β：乘用车后装β稳定3.5%-5.4%的年化增长；2)量维度α-市占率：公司性价比&品牌加持，后装乘用车出货量增长：预计2023、2025年公司后装乘用车出货量分别为1413.4KVAH(约48.8亿元)、1907.5万KVAH(约67.5亿元)，2022-2025年CAGR约18.1%。此外，预计公司后装乘用车市占率将由2021年的22%进一步提升。3)量维度α-海外扩产：出口贡献增量：2022年海外市场产能约500万KVAH(马来西亚+北美)，2025年公司计划海外市场持续扩产。与此同时，2022年海外毛利率比国内高近5pct，出口吸引力较高；4)价维度-产品结构升级：单价提升2-3倍：从售价来看，AGM=1.3~1.5倍EFB=2~3倍普通富液，在安全性、使用寿命需求提升的驱动下，普通富液逐渐被AGM、EFB替代。假设公司EFB+AGM电池占比每年随行业提升1-2pct，则均价每年有3-7元的增长。　　投资建议：公司是国内铅酸电池行业的龙头企业，业务逐渐向锂电、储能拓展。随着维护市场及海外市场的开拓，公司份额有望进一步提升。我们预计公司2023-2025年营收为178.1/215.9/254.2亿元，同比增长33%/21%/18%；归母净利为8.8/11.5/14.2亿元，同比增长86%/31%/23%。以2023年5月11日收盘价计算，公司当前市值为110.63亿元，对应2023-2025年PE分别为12.6X、9.6X、7.8X，低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级。　　风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、渠道管理难度高于预期、海外业务拓展不及预期、铅酸电池单车价值量提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券樊夏沛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.72亿，根据现价换算的预测PE为12.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为12.01。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，骆驼股份(601311)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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