港股配置时机到了？AH股溢价持续走阔 港股“中特估”望补涨

近年来，在A股、港股两地上市公司数量快速增加，但这些公司A股与H股之间的价差却不断扩大。

据恒生指数公司近日发布的《指数快讯》显示，恒生沪深港通AH股溢价指数过去10年出现明显走阔迹象，在疫情暴发后更为明显。数据显示，2020年至2022年平均AH溢价率为39%，远高于2013年至2019年平均水平19%。

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多位接受证券时报采访的市场人士指出，近年来AH股溢价率走阔，可能受多方面因素影响，包括两地定价机制差异、中美利差、海外冲击等。AH股溢价率走阔使得H股估值更便宜，在此参考下，港股中长期配置价值显现。

AH股溢价居高难下

AH股价差的现象已经持续多年。2014年沪港通开始实施，其他互联互通机制亦紧随其后，但AH股价差未有收窄，恒生沪深港通AH股溢价指数显示，自疫情开始以来AH股价差更进一步走阔。

恒生沪深港通AH股溢价指数在2007年7月推出，并追溯至2006年1月。据介绍，该指数量度符合互联互通交易条件，且同时以A股形式及H股形式上市、市值最大及成交最活跃的内地公司(AH公司)所发行的A股及H股间的平均价差。旨在简明地显示AH公司的A股相对H股的溢价或折让，当指数点为100的时候，意味着平均而言A股与H股价格相等，若指数大于或小于100，则分别反映A股相对H股存在溢价或折让。

该指数推出后，曾在2008年1月达到208点，即A股较H股出现108%溢价；而在2006年4月，A股较H股曾出现15%的折价，为指数的最低点。

2020年疫情暴发后，恒生沪深港通AH股溢价指数进一步走阔，2020年至2022年平均AH溢价为39%，而2013年至2019年的平均水平为19%。

为何在上市公司数量不断增多的情况下，AH股溢价率却在不断走阔？星石投资副总经理首席策略投资官方磊接受证券时报记者采访时表示，相比于港股，A股市场受到内部因素的正面影响更大，而受海外不确定因素的冲击影响较小，两地市场走势出现分化，这可能是导致AH股溢价率走阔的重要原因。

“由于港股受内地和海外双重因素的影响，中美利差、海外冲击等因素对于AH股溢价率有不小的影响，中美国债利差的走阔将压制AH股溢价率，海外地缘冲突、美联储加息等不确定性则会增加AH股溢价率。”方磊说道。

AH股价差扩大，还与两地市场定价机制、投资者行为模式等有关。融智投资FOF基金经理胡泊向证券时报记者分析了两个主要原因：一是，A股主要取决于内地的情况，而港股既取决于内地的经济基本面，又取决于海外的流动性，两地市场机制有所不同。二是，A股更喜欢炒预期，港股则一定要业绩落地，以业绩为导向，两地投资者的行为模式也不同。

胡泊表示，定价机制和参与的投资者行为模式的巨大差异，导致AH股股价上出现了较大的差异，尤其是眼下，经济不确定性高，成长股的行情更容易造成一定的分化。近期还叠加了对未来预期的差异，所以导致AH股股价的差异在扩大。

港股中长期配置价值凸显

截至5月19日收盘，恒生沪深港通AH股溢价指数报139.38点，表示指数81只成份股的A股价值平均较其H股高出39.38%。此水平略低于今年5月3日录得的5个月高位42%，但却远高于10年平均溢价27%。

具体个股来看，新华制药、新天绿能、中信建投、康希诺、长城汽车、中国人寿等多家公司A股较H股溢价超200%；中金公司、中国银河、复旦微电、长飞光纤、中国能建、中国交建、广汽集团等多家公司A股较H股溢价在100%以上。

安爵资产董事长刘岩向证券时报记者表示，近年来AH股上市公司逐渐增多，但是市场间结构性差异导致A股市场对比港股市场的估值普遍更高，港股的极度低估在两地市场不断融合的今天实际上也提供了更大的投资机会。

近期由于国际经济局势较为动荡，而港股受国际资本影响更为明显，更造成了本轮AH股的溢价率进一步加大。刘岩认为，这种情况不会一直持续下去，溢价率攀升其实使得港股相对A股而言，收益率预期明显变得更为可观，从中长期来看，香港市场是一个非常有挖掘潜力的金矿。

目前AH股溢价率保持在2006年以来80%分位数左右的水平，AH股溢价率具有向下均值回归的动力，意味着港股已经具备了不错的性价比。方磊分析指出，港股中长期配置价值正在逐步显现，短期走势还需要结合美联储货币政策变化、海外不确定风险事件来判断。

港股“中特估”有望补涨

今年以来，A股“中特估”行情正如火如荼开展，港股虽也有表现，但相对较温和。据数据显示，中国能建、中国太保、中国银行、中国石化等不少A股中字头股票今年来涨幅超20%，但其H股表现相对较弱。

此外，由于估值更便宜，在同等股息的情况下，H股的股息率更高。

为何估值偏低、股息率较高的港股反而涨幅更少？方磊认为，由于港股市场外资投资者较多，他们更加看重基本面对于股价的影响，对于国企改革的理解可能不如内资，对于“中特估”的参与度不高，叠加A股对“中特估”的反应相对充分，港股央国企的折价率显得更高。

“目前港股‘中特估’资产的基本面相对稳定，股息率也高于A股，但港股‘中特估’资产的估值修复不及A股，具备了一定的配置价值，尤其是那些今年基本面景气度有所改善的标的。”方磊进一步表示。

刘岩也表示，从今年两地市场的表现来看，A股的资金对于“中特估”的投资意向更大，同时接受度也更高，从而导致港股中的央国企涨幅的确不如A股。展望后市，无论是在政策面、交易制度层面和投资者参与程度上，在不远的将来香港市场都会发生较大的变化，特别是当H股的折价率已经触及了临界点后，随着后续资金认可度的加强，AH溢价将逐步收敛从而引发港股产生一轮相当可观的补涨行情。

（文章来源：证券时报）