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国泰君安：降息周期再提速利率调降的步伐还没有结束

来源：国泰君安证券研究时间：2023-06-14 08:14:23

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7天逆回购利率调降意味着降息周期的全面打开，后续MLF、LPR以及存款调降仍然可以期待。前期从LPR利率调降到存款利率调降，导致实际融资成本的潜在下行空间已面临政策利率的约束。特别是近期大行存款利率的新一轮压降后，后续大行存款利率下调的条件已经不足。此外，在经历多次降准后，贷款端利率压降的空间也仅限于负债成本下降后的跟随式调整，空间也相对有限。在当前稳经济的背景下，政策利率调降可以有效的打开利率整体下行的空间，体现政策关注稳经济的信号。

本次利率调降，主要有两方面考虑，一是继续推动宽信用，助力经济复苏；二是防风险，合理应对地方债务以及金融机构改革相关问题。对于宽信用而言，地产企稳以及提升企业资本开支，需要更低的借贷成本支持，融资成本的进一步下降有利于提振企业信心。对于防风险而言，债务成本与信托等机构改革进程中，在流动性保持合理充裕的背景下，需要短期资金成本相对平稳，防止风险外溢。后续与时间赛跑仍需其他领域政策跟进，扭转预期。

当前利率调降的步伐还没有结束，我们预计6月MLF、LPR利率也将调降。MLF方面，预计还有10bp左右的空间，根据MLF-1Y LPR利差以及1Y-5Y LPR利差的位置，1年期LPR后续至少有15BP空间，5年期LPR还有单边调降20BP的空间，预计跟随MLF之后调降。我们认为，相应利率的调降方式更加重要，一次性调降还是分步调降对于政策预期和后续信用扩张效果有重要影响。

下半年货币宽松加码，降准可期。降准方面，基准情形下，如果至2023年底广义货币供给M2小幅下降（资产荒、流动性淤积边际缓解）10.8%的年度增速，降准方面也还有普降25BP的空间。4季度MLF到期压力加大，10月是个值得关注的窗口。

利率调降后，人民币汇率短期小幅承压、但底部支撑牢靠，利率债、成长股更为占优。我们认为短期汇率依然有贬值倾向，但相对可控，7.3是个明显的支撑位。政策利率调整初期，长端利率债依然有投资机会，需要看到宽信用持续落地才是反转节点，这个节点至少要等到三季度末或四季度中。与此同时，物价整体仍处于寻底阶段，最快或在3季度末见到拐点，不会形成货币政策的制约因素。权益风格，我们前期强调“类通缩复苏”成长会逐渐占优，降息周期加速初期依然维持判断，风格变化需要盈利周期拐点落地，观察的最快节点同样在三季度末期。

风险提示：地产链复苏不及预期，货币政策不及预期。

（文章来源：国泰君安证券研究）

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