民生证券：给予曼卡龙买入评级

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民生证券股份有限公司刘文正,郑紫舟近期对曼卡龙进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：线上电商发展迅速，线下与线上共同赋能发展》，本报告对曼卡龙给出买入评级，当前股价为15.28元。

曼卡龙(300945)　　事件概述：公司于4月14日发布2022年年报，2022年，公司实现营业收入16.10亿元，同比+28.57%，实现归母净利润0.54亿元，同比-22.56%。其中，Q4实现营收5.28亿元，同比+40.03%；Q4归母净利润为450.33万元，同比-49.79%。　　收入增速较快，因股权激励支付与新品牌建设投入，利润端承压。①收入与利润端：2022年，公司实现营业收入16.10亿元，同比+28.57%，Q4实现5.28亿元，同比+40.03%；2022年，实现归母净利润0.54亿元，同比-22.56%，Q4归母净利润为450.33万元，同比-49.79%。分产品看，素金饰品收入增速较快，占总营收的比重进一步提升。2022年，素金饰品实现营业收入13.39亿元，同比+40.89%，占收入的比重同比+7.27PCT至83.15%；镶嵌饰品实现营业收入2.59亿元，同比-13.03%，占总收入的比例同比-7.70PCT至16.10%。分渠道看，电商渠道收入占比大幅提升。直营店、电商、专柜、加盟店分别实现营业收入1.50、6.14、4.67、3.64亿元，分别同比+5.21%、+138.79%、-4.76%、+4.56%。②毛利率与费率端：2022年，公司毛利率为16.59%，同比-3.41PCT；Q4毛利率为10.44%，同比-4.18PCT。2022年，素金饰品/镶嵌饰品毛利率分别为10.31%/45.43%，同比-1.86/+1.27PCT。素金饰品收入占比提升，毛利率较高的镶嵌饰品占比下降，一定程度上拉低整体毛利率。2022年，销售费率/管理费率/研发费率为7.78%/3.82%/0.05%，同比-0.84/-0.65/-0.01PCT；Q4销售费率/管理费率/研发费率分别为6.11%/2.35%/0.05%，同比-1.72/-2.96/+0.03PCT。基于毛利率和费率情况，2022年，净利率为3.32%，同比-2.29PCT；Q4净利率为0.80%，同比-1.58PCT。　　多平台全矩阵进行布局，线上线下协同发展。①线上渠道：公司在各大电商平台建立较为成熟的运营投放模型，基本实现数字化运营。222年，公司线上电商实现营业收入6.14亿元，同比+138.79%，占营业收入的38.12%,同比提升17.60PCT，毛利率为10.77%。线上业务超越专柜销售收入成为公司2022年营业收入占比最高的业务。公司在小红书、抖音等新媒体平台进行高效内容营销，热销产品抖音达9亿+话题曝光、互动1000万+，单支视频达280万赞与7000万播放。②线下渠道：在核心城市的核心商圈开设直营店，其他地方拓展加盟，提升线下门店的体验感促进线上销售，全渠道协同发展。从开店数量看，2022年，直营店净增2家，加盟店净增7家，专柜净减少5家。从单店数据看，镶嵌首饰受行业影响，自营门店、加盟门店均有所下降，其中加盟门店单店收入及毛利均呈现下降趋势，直营门店因黄金类产品增长，单店收入与毛利均略有提升。具体来看，公司直营+专柜平均单店收入为701.88万元，同比+4.13%，平均单店毛利173.62万元，比去年同期略有上升；加盟业务的单店主营业务批发收入为325.30万元，平均单店批发毛利32.48万元，分别同比-19.71%与-31.35%。　　推动企业数字化经营管理，加强产品规划设计。①数字化经营管理：公司继续建立组织数字化平台，打造精前台+强中台+快速反应后台模式，同时推进基于阿里云架构的核心数据业务中台建设，建立快速直观的OA和BI平台，从战略、策略、组织、人才等多维度构建自驱协同的共生组织，并通过机器人业务实现解放人力、降本增效、精细化运营的目的。2022年公司搭建了数字藏品平台M-SPACE，同时持续探索元宇宙营销赋能，重点布局小红书、抖音、支付宝等平台作为流量引擎，建立了完善的公域+私域流量矩阵，与支付宝多频道合作，直接触达销售转化，并通过区域定向触达为线下引导客流，同时强化会员+社群的私域流量矩阵，依托智能化系统工具，门店+总部双向运营。②产品规划设计：公司注重新产品的开发和研发，以年轻消费群体为目标客户，品牌定位轻奢时尚，通过产品数字化为引擎，缩短新品研发、测试与推广的周期，从1-3个月缩短至2-3周。2022年获得国家知识产权授予专利12项，持有外观设计专利共计160余项，完成培育钻石品牌OWNSHINE慕璨的品牌孵化，并于2022年8月正式在天猫旗舰店上架。　　投资建议：预计2023-2025年公司实现营收20.14、24.84、29.40亿元，分别同比+25.1%、+23.3%与+18.4%；实现归母净利润0.86、1.09、1.30亿元，分别同比+58.8%、+25.9%与+19.8%，对应PE36、29与24倍，维持“推荐“评级。　　风险提示：行业竞争加剧；募投项目进展不及预期；终端需求不及预期等。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，曼卡龙(300945)行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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