中国银河：给予天壕环境买入评级

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中国银河证券股份有限公司陶贻功,严明,梁悠南近期对天壕环境进行研究并发布了研究报告《售气量提升拉动利润高增长，增量气源将打开成长空间》，本报告对天壕环境给出买入评级，当前股价为11.45元。

天壕环境(300332)　　核心观点：　　事件：　　公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年实现营业收入38.42亿元，同比增长87.23%；实现归母净利润3.65亿元(扣非3.56亿元)，同比增长79.22%(扣非增长139.67%)。利润分配方案为每10股派发现金红利0.85元(含税)。2023年第一季度实现营业收入12.98亿元，同比增长52.73%；实现归母净利润2.03亿元(扣非1.98亿元)，同比增长53.86%(扣非增长48.22%)。　　成本控制能力增强，净利率同比提升　　2022年整体毛利率24.35%(同比-3.71pct)，净利率9.44%(同比+0.04pct)；期间费用率8.02%(同比-6.2pct)，其中管理费用率和财务费用率分别下降3.4pct、1.66pct，成本控制能力增强；经营性净现金流4.69亿元(同比+113.9%)。计提资产减值准备4970万元(同比-55.9%)。2023年一季度整体毛利率27.85%(同比-0.84pct)，净利率16.00%(同比+0.59pct)；期间费用率5.30%(同比-2.72pct),其中管理费用率和财务费用率分别下降0.67pct、1.04pct。　　售气量提升拉动利润高增长　　2021年7月，神安线山西-河北正式通气，带动2022年全年及2023年一季度售气量同比大幅增加以及利润高增长。其中，2022年售气量11.71亿立方米，同比77.42%；售气收入34.02亿元，同比增长136.49%；毛差约为0.72元/立方米。　　神安线全线贯通，增量气源将打开成长空间　　2022年12月1日公司公告，神安线陕西-山西段完成物理连接并已进入试运行阶段，标志着神安线管道全线贯通。神安线设计输气能力50亿方/年(加压后可达到80亿方/年)，长期来看输气量有较大增长空间。全线贯通后，中联公司在陕东区域神府区块，神木市附近长庆气田、延长气田，以及中石油保德区块、紫金山区块、三交北区块和三交区块，均可为神安线管道项目提供气源保障。公司预计2023年4月1日后，山西段增加中石油气源供给，陕西段零散气源引入，预计2023年夏季售气总量将大幅提升。预计2023年售气量达到20-25亿方，2024年达到30-35亿方。　　享有城市燃气特许经营权，终端市场开拓优势明显　　全资子公司在山西省原平市、兴县和保德县、河北省霸州市津港工业园区等行政区域内享有城市燃气特许经营权，具备规模化经营的优势，终端开拓市场优势明显。后期随着神安线与国家管网联通，销售范围将扩大至山东、江苏等省份。公司持续拓展下游客户，于2022年9月与华电河北公司签订战略合作协议，先期以石热九期项目开展合作，力争3年内达到4-8亿立方米的合作规模。后期进一步开展鹿华热电、裕华热电以及分布式能源项目的供气合作，总需求达24亿立方米/年。　　重组交易获取煤层气上游资源，上中下游一体化协同发展　　3月24日公司发布公告，与中国油气控股有限公司(702.HK)签署了重组意向条款清单，就公司拟参与中国油气控股重组的相关事项达成初步意向。　　中国油气控股的核心主业为国内煤层气的勘探与开发，其与中石油合作开发鄂尔多斯盆地三交区块煤层气项目，并享有其中70%的权益，相关区块已完成勘探阶段工作，全面进入开采阶段，具有较大的开发潜力。三交项目生产规模5亿立方米/年。截至2021年末，三交项目已建成煤层气开发规模约为2亿立方米/年。　　三交项目位于山西省吕梁市临县境内，与神安线管道距离较近，其开采的煤层气可经支线连接后通过神安线实现外输。重组交易完成后公司将打通上中下游全产业链，实现业务协同发展，提升公司盈利水平。　　估值分析与评级说明　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.15亿元、9.88亿元、13.77亿元，对应PE分别为14.7倍、10.7倍、7.7倍，维持“推荐”评级。　　风险提示：　　上游气源增量不及预期；下游市场开拓不及预期；天然气价格波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券许洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.04亿，根据现价换算的预测PE为17.56。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为19.12。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天壕环境(300332)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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