【聚看点】群益证券：给予华鲁恒升持有评级，目标价位35.7元

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群益证券(香港)有限公司费倩然近期对华鲁恒升进行研究并发布了研究报告《Q1业绩环比回暖，荆州项目助力成长》，本报告对华鲁恒升给出持有评级，认为其目标价位为35.70元，当前股价为32.19元，预期上涨幅度为10.9%。

华鲁恒升(600426)　　事件：公司发布2023年一季报，2023年Q1实现营收60.53亿元，yoy-25.41%,qoq-16.35%，实现归母净利润7.81亿元，yoy-67.83%,qoq+3.52%，业绩略低于预期。　　结论与建议：价格弱势带累公司业绩，叠加22年高基期，业绩同比下降。随着国内经济复苏，公司产品价格企稳，原料端压力也逐渐消退，公司业绩有望持续修复。公司前期在建此项目将迎来收获期，看好公司长期成长，给予“区间操作”评级。　　价格下滑，业绩承压：2023年Q1公司大部分主营产品价格同比下滑，叠加2022Q1高基期，公司业绩同比下滑,但环比来看，受益于成本端原料价格回落，业绩环比回暖。分版块看，公司肥料板块量增价稳，有机胺板块量价齐跌，醋酸和新材料板块销售均价同比下滑，但销量同比增长。肥料板块销售均价为1928元/吨(yoy+2%，qoq+2%),销量达74.33万吨(yoy+19%，qoq-4%),板块营收达14.33亿元(yoy+21%，qoq-2%)。有机胺板块销售均价为5737元/吨(yoy-64%，qoq-38%),销量为12.08万吨(yoy-7%，qoq+4%)，板块营收为6.93亿元(yoy-66%，qoq-35%)，同比降幅较大(yoy-66%)。醋酸板块销售均价为2730元/吨(yoy-40%,qoq-7%)，销量为15.02万吨(yoy+13%,qoq+9%)，板块营收达4.10亿元(yoy-32%，qoq+1%)。新能源新材料板块销售均价为7362元/吨(yoy-19%,qoq+2%)，销量为43.59万吨(yoy+5%，qoq-10%)，板块营收达32.09亿元(yoy-15%，qoq-8%)。　　毛利率同比下滑，费用端控制合理：受产品价格同比下滑影响，2022年公司毛利率为20.18%,同比下滑18.86pct,环比增长1.50pct。费用方面，整体控制合理，Q1研发费用率同比增加0.96pct到2.85%,销售费用率同比增加0.06pct到0.21%,管理费用率同比增加0.19pct达1.07%,财务费用率同比下降0.02pct到0.20%。　　产品价格企稳，原料价格回落：随着国内经济逐渐复苏，公司产品价格企稳，但仍处于底部区间。据百川盈孚，4月尿素市场均价为2505元/吨(较Q1均价下降7%)，醋酸市场均价为3322元/吨(较Q1均价持平)，甲醇市场均价为2273元吨(较Q1均价下降4%),DMF市场均价为5537元/吨(较Q1均价下降3%)，己二酸市场均价为9657元/吨(较Q1均价下降5%)，辛醇市场均价为9226元/吨(较Q1均价下降5%)，DMC市场均价为4575元/吨(较Q1均价下降4%)。原料端成本压力减小,4月动力煤均价为928元/吨(较Q1下降9%)，看好公司产品价差逐渐恢复。　　荆州基地投产在即，新晋产能保障成长：公司前期在煤化工和新材料方面的新建项目迎来收获期，2023年下半年荆州基地一期预计投产，公司将新增100万吨尿素、100万吨醋酸、15万吨DMF、15万吨混甲胺等产能。公司还新公布了荆州基地的四个规划项目，总投资达50.45亿元，建设周期14-29个月，后续将为公司带来年产20万吨BDO、16万吨NMP、3万吨PBAT、10万吨醋酐、16万吨蜜胺树脂单体及52万吨熔融尿素的新晋产能，建成后预计贡献营收合计73.55亿元，公司长期成长动力充足。公司德州基地专注发展新材料新能源领域，高端新材料项目一期20万吨/年己二酸项目、12万吨PBAT可降解塑料项目、30万吨DMC项目预计均在2023年投产，为公司带来新的利润点。　　盈利预测：考虑到公司主营产品价格仍在低位，我们下修盈利预测，预计公司2023/2024/2025年分别实现净利润50/64/78亿元，yoy-20%/+28%/+22%，(前值58/69/79亿元，yoy-7%/+18%/+14%)，折合EPS为2.36/3.03/3.68元，目前A股股价对应的PE为13/10/8倍，估值合理，长期成长动力充足，给予“区间操作”评级。　　风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券吴鑫然研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.97%，其预测2023年度归属净利润为盈利63.16亿，根据现价换算的预测PE为10.45。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级24家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为41.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华鲁恒升(600426)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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