信达证券：给予锦泓集团买入评级

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信达证券股份有限公司汲肖飞近期对锦泓集团进行研究并发布了研究报告《锦泓集团深度报告：费用优化释放业绩弹性，中高端女装龙头乘风破浪》，本报告对锦泓集团给出买入评级，当前股价为9.74元。

锦泓集团(603518)　　中高端女装龙头企业，股权激励彰显未来信心。公司主要从事中高档女装的设计、生产和销售，创立高端女装品牌VGRASS、具有中国文化元素特征的高端精品品牌元先。2017年公司完成对中高端复古学院风品牌TEENIEWEENIE的收购，三大品牌协同互补，形成金字塔式的立体品牌矩阵布局。2022年前三季度公司实现收入、归母净利润20.43亿元、0.72亿元，同增-3.97%、-48.94%。2023年2月公司发布股权激励计划，激励中高层管理人员、核心骨干，考核目标A为2023-25年净利润值不低于2.07亿元3.06亿元4.46亿元。2023Q1公司预计实现归母净利9500万元~1.05亿元，同增130.89%~155.19%，公司收入恢复增长，折扣率、期间费用有效控制，净利率显著修复。?中高端女装增速高于大盘，本土品牌占据主要份额。1)中国女装行业格局分散、集中度低，中高端女装市场规模增速高于整体。竞争格局方面，相较于中低端女装消费者，中高端女装消费者更愿意为品质、设计、品牌支付溢价，因此品牌忠诚度更高，格局优于中低端女装市场。2)不同于奢侈品端主要由外资品牌占据、大众端国内外品牌竞争激烈，国内中高端女装以本土品牌为主，设计创新、数字化转型、多品牌布局方面的持续发力，本土高端女装品牌的发展韧性不断提升。　　产品+运营协同发力，TW品牌拨云见日。2017年公司外部融资约35亿元收购TW品牌，2018-21年利息费用高企，分别为2.36/2.39/2.48/2.26亿元。22年公司完成债务置换，贷款利率由9.2%降至6.5%，且每年还款约3-4亿元，我们预计2022-24年公司并购贷款利息费用分别为1.5/1.1/0.9亿元，财务费用有望显著改善。1)产品方面：公司产品设计新颖、品质扎实，在洞察消费者不同生活方式和生活场景的核心需求下，不断拓展商品系列和品类，扩充流行产品线，贴近潮流年轻人群。TW产品以“美式学院风”为基础，延申至露营、高尔夫等场景，扩展产品创新空间。2)运营方面：公司积极推进多渠道融合的新零售模式，抓住抖音的流量红利，对单个平台的消费群体做精细化拆分，打造人货场的高效匹配，借助直播电商的优势，获得不同类型的用户群体。　　加盟打开成长空间，品牌IP价值有待挖掘。1)公司计划加强加盟店在下沉市场的拓展，将有望带来收入进一步扩容，摊薄销售、管理等期间费用，进一步加强盈利能力。一方面下沉市场消费者消费购买力升级，为中高端定位的TW提供发展机遇；另一方面公司核心能力行业领先，具有较强的产品力和运营管控能力，能够应对下沉市场多样性客群结构，提升市场渗透率。据我们测算，中长期公司加盟渠道具有3-6倍的开店空间。2)品牌IP价值：①TW拥有独特的18只小熊家族IP背书，独有的品牌价值和较强的IP认可度为公司带来持续的用户群体和一定的品牌溢价。②基于小熊家族系列，公司迭代设计出符合年轻消费群体审美的小熊家族卡通和潮玩形象，不断提升品牌IP资产的价值和影响力。　　盈利预测、估值与投资评级。我们看好公司成长性，TW品牌加盟渠道扩张带来较大的收入增长空间，伴随各项费用逐步优化，盈利能力显著改善，公司业绩具有较高成长性。我们预计2022-24年收入38.74/43.63/48.46亿元，同增-10.4%/12.6%11.1%，归母净利润为0.66/2.48/3.52亿元，同增-70.5%/291.2%/42.2%，目前股价对应13.48倍PE。我们看好公司短期业绩快速增长、长期空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券唐爽爽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.57%，其预测2022年度归属净利润为盈利7200万，根据现价换算的预测PE为46.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为12.03。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，锦泓集团(603518)行业内竞争力的护城河较差，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标1星，好价格指标2星，综合指标1.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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