民生证券：给予口子窖买入评级

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民生证券股份有限公司王言海,孙冉近期对口子窖进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评：改革成效显现 关注新老品过渡》，本报告对口子窖给出买入评级，当前股价为58.14元。

口子窖(603589)　　事件：公司8月28日发布2023年半年报，2023年H1实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润29.12/8.48/8.34亿元，同比+26.79%/+14.64%/+15.85%；23Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润13.21/3.12/3.04亿元，同比+34.03%/+22.78%/+23.67%。截至23Q2合同负债7.27亿元，同比+83.47%，预收蓄水池高位，看好公司未来业绩高弹性。　　高档酒占比稳中有升，渠道改革初有成效。分产品看：23Q2高档白酒/中档白酒/低档白酒实现营收12.60/0.12/0.23亿元，同比+36.45%/-40.75%/+45.82%，占比97.26%/0.94%/1.80%。高档酒营收增速较快，一方面来自新品“兼”系列全面铺货带来的营收增量，另一方面系渠道预期老品Q2末停货、停政策后的主动囤货。分区域看：23Q2安徽省内/省外实现营收10.66/2.30亿元，同比+31.12%/+56.08%，占比82.26%/17.74%。公司省内市场皖南强于皖北，皖北强于皖中。省外则聚焦重点市场，年内不断加大招商力度有序开拓。分渠道看：23Q2直销(含团购)/批发代理实现营收0.28/12.68亿元，同比+106.44%/+33.92%，占比2.17%/97.83%。直销团购渠道实现翻倍增长，验证了公司上半年重点围绕渠道扁平化和团购业务建设上取得阶段性进展。经销商数量上：截至Q2安徽省内/省外经销商数量分别为488/416个，相较Q1结束时-16/+24个。　　上半年利润率略下滑，整体费效提升。23H1毛/净利率73.86%/29.11%，同比-1.61pcts/-3.08pcts，其中23Q2毛/净利率70.52%/23.63%，同比-1.54pcts/-2.16pcts，毛利率下滑或因新品上市初期货折增加所致。23H1销售/管理/研发费用率13.67%/5.98%/0.19%，同比-1.23pcts/+0.44pcts/-0.32pcts，23Q2销售/管理/研发费用率14.90%/6.89%/0.15%，同比+0.04pcts/-0.11pcts/-0.45pcts。23H1新品推广期间销售费用率不增反降，或因渠道改革后厂家主导市场工作，费用投放管理更加精细化。　　兼系列引领产品结构升级，渠道改革强化管控。新品兼10/20/30占位300+/400+/1000元价格带，因与老品间价差较大上市后表现一般。未来随着老品政策终止，老品终端价格上涨并逐渐和新品缩小价差，叠加公司持续通过企业家沙龙、品鉴等活动开展消费者培育，提升新品动销和复购率，新老品将实现过渡。渠道方面公司在地级市成立区域经销平台公司，加速渠道的扁平化，强化对终端掌控。未来渠道扁平化结构及厂家主导费用投放的模式，有利于费效提升。　　投资建议：公司受益于区域经济强韧性带来的省内次高端价位带的持续扩容。展望下半年，在持续完善安徽运营中心工作机制的基础上，加快推动传统渠道转型，不断提升渠道终端掌控力和覆盖率，叠加新老产品交替，兼系列或实现突破放量。看好公司未来业绩高弹性。我们预计23-25年归母净利润分别为18.9/22.2/25.9亿元，当前股价对应PE分别18/16/13倍，维持“推荐”评级。　　风险提示：省内市场竞争环境持续恶化；新品“兼”系列上市推广及公司渠道改革成效不达预期；宏观经济承压，消费场景冲击超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券宋英男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.59%，其预测2023年度归属净利润为盈利19.03亿，根据现价换算的预测PE为18.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为76.07。

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