【世界播资讯】西南证券：给予思维列控买入评级，目标价位24.2元

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西南证券股份有限公司邰桂龙近期对思维列控进行研究并发布了研究报告《国内机车LKJ列控龙头，业绩重回增长趋势》，本报告对思维列控给出买入评级，认为其目标价位为24.20元，当前股价为18.43元，预期上涨幅度为31.31%。

思维列控(603508)　　投资要点　　事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收10.7亿元(+0.3%)，归母净利润实现3.5亿元(-10.1%)。其中2022年Q4单季度实现营收4.5亿元(同比+23.0%，环比+118.2%)，实现归母净利润1.5亿元(同比+23.3%，环比+114.1%)。公司业绩重回增长趋势，Q4单季度高速增长超预期。　　LKJ列控业务和机车安防业务稳定增长，高铁业务短期承压明显。2022年，LKJ列控业务实现营收5.8亿元，同比增长34.8%，毛利率57.5%，同比下降4.1pp，收入增长主要系进入更新期的列控系统数量持续增加，毛利率下降主要系LKJ系统产品结构变化；机车安防业务实现营收2.0亿元，同比增长33.1%，毛利率66.2%，同比提升9.3pp，盈利能力提升主要系6A、CMD系统进入更新期，LSP新产品进入加速推广期，其中2022年LSP新签合同近2亿元，实现收入约1.3亿元；高铁运维监测业务收入2.51亿元，同比减少43.8%，主要系疫情影响高铁客运量大幅下滑，铁路系统设备采购减少。　　产品结构变化，综合毛利率微降；研发投入增加，净利率承压。2022年公司综合毛利率60.6%，同比下降0.4pp，净利率34.0%，同比下降3.1pp，毛利率下降主要系占比高的LKJ列控业务毛利率下降、高毛利的高铁运维监测业务占比下降至23.5%。2022年公司期间费用率为24.6%，同比增加5.2pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为5.6%、9.3%、13.3%、-3.6%，同比增加0.6、0.7、2.5、1.4pp；主要系公司加大研发投入、闲置资金大额存单利息减少。　　公司系LKJ列控龙头，核心业务增长弹性大。疫情期间列车招标和设备更新受阻，2023-2025年动车组和机车年均招标有望在300组/500台以上；列控设备更新周期6-8年，2020年已进入更换期，受疫情影响进程放缓，2023年存量更新需求加速释放，预计现存3.7万套LKJ列控系统总空间约90-120亿元。公司列控系统市占率第一，2022年市占率超50%，业务占比为54.5%；公司第四代LKJ-15S列控系统进入批量推广期，2022年收入约0.6亿元，随着2023年列车设备采购加速，核心LKJ列控业务具备高弹性。　　轨交行业基本面改善趋势明确，公司机车安防和高铁运维监测业务确定性受益。前期疫情影响铁路投资放缓，新增及更新需求受压，2022年年底以来铁路客运量显著增长。国铁集团年度目标、路局招标和列车班次运量相互映证，2023年轨交行业基本面改善趋势明确。公司是高铁DMS系统、EOAs系统唯一供应商，具备先发优势；机车安防产品6A显示终端(市占率30-35%)、CMD系统(市占率30-35%)和LSP系统(市占率超50%)市占率高；机车安防车载设备和高铁运行监测设备逐步达更新年限，随着产品更新或升级需求加速释放，有望助力公司业务向高铁、铁路大数据监测等领域延伸，打造业绩新增长点。　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.6亿元、5.6亿元、6.4亿元，对应EPS分别为1.21、1.47、1.68元，对应当前股价PE分别为14、12、10倍，未来三年归母净利润复合增长率23%。给予公司2023年20X目标PE，六个月目标价24.20元；首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示：基建投资大幅下滑、行业政策变化风险，新产品推广不力风险。

最新盈利预测明细如下：

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，思维列控(603508)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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