民生证券：给予致欧科技买入评级

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民生证券股份有限公司刘文正,徐皓亮,杜嘉欣近期对致欧科技进行研究并发布了研究报告《深度报告：家居品牌出海，欧美落地生根》，本报告对致欧科技给出买入评级，当前股价为26.0元。

致欧科技(301376)　　公司为自主品牌家居跨境电商龙头， 18-22 年收入/利润 CAGR 达36%/57%。 公司主要从事三大自有品牌家居产品的研发、设计和销售，生产全部外协，产品主要包括家具系列、家居系列、庭院系列、宠物系列等。主要销售地区为欧美， 2022 年欧洲/北美的销售占比分别为 57.0%/41.7%。销售模式主要包括 B2C 及 B2B， 2022 年 B2C 模式贡献营收占比高达 80.5%，其中亚马逊为最主要第三方平台。 2022 年，公司实现营业收入 54.55 亿元，同比-8.58%；实现归母净利润 2.50 亿元，同比+4.29%。据公司披露，公司预计 23H1 实现营收 26.6-27.6 亿元；预计实现归母净利润 1.77-1.87 亿元，同增 60.4%-69.4%。　　跨境电商发展空间广阔，家具出海趋势已成。 Statista 数据显示， 2022 年全球电商渠道零售额达到 5.72 万亿美元， 2022-2026 年 CAGR 有望达到 10%。近年我国跨境电商占外贸比重逐年提高， 2021 年中国跨境电商市场规模已达14.2 万亿元；其中， B2B 暂时仍占主导地位， 21 年占比为 77%， B2C 占比不断提升。疫后全球家居市场回暖，近年我国家具出口总体呈增长态势， 22 年家具及其零件出口金额达 696.8 亿美元，占到当年家具企业营业额的 58%。　　公司竞争优势： 供应链： 后续供应链有望向东南亚转移，带来税率优化；公司搭建了一套特色柔性供应链体系， 22 年致欧存货周转次数达 4 次左右，同时头部有货率 97%左右。 产品方面： 套系化销售、开发、宣传有望提升销售连带率及单价；对标宜家，依然有较多品类有望线上销售；公司捕捉到欧美消费者“消费降级”趋势，主打高性价比；以多元化的设计风格、简易的拼装方式满足新世代消费者全屋场景家居用品需求；产品定位中小件，带有一定的快消属性，与线下渠道的中大件家具相比较少受到房地产周期扰动；在开新方面，致欧评估周期短于宜家，仅需 3-4 个月。 仓储物流： 自营仓大件物流价格更优，自建物流带来费用率优化；公司拥有“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”的仓储物流体系，截至 22 年底，公司拥有 28 万平方米海外自营仓，并 UPS 等当地物流公司建立稳定合作关系，欧洲地区自发配送时效实现 2-3 天达。 品牌： 公司坚持发展三大自有品牌 SONGMICS， VASAGLE 和 FEANDREA，已获得消费者青睐与认可；其中 SONGMICS， VASAGLE 于 2019 年双双入选亚马逊全球开店中国出口跨境品牌百强。 渠道： 深度绑定欧美最大线上平台亚马逊，坚持合规运营规避风险。后续或将发力独立站及线下渠道，减少对现有平台依赖&培育私域流量。　　投资建议： 公司为自有家居品牌家居跨境电商第一股，品类延展逻辑顺畅。我 们 预 计 公 司 23-25 年 实 现 归 母 净 利 润 3.81/4.59/5.66 亿 元 ， 同 增52.3%/20.5%/23.3%，对应 PE 28/23/19X。首次覆盖，给予“推荐” 评级。　　风险提示： 第三方平台经营风险；国际贸易摩擦；汇率及海运费大幅波动

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为28.83。

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