顶流投资笔记| 周期失效了吗？利用均值回归的力量

8月份以来市场在短期反弹后再次陷入低迷阶段，估值也再次回到底部区间。很多人质疑市场周期力量是不是失效了；历史上看，每次在顶部周期或底部周期，大家都会喊出 “这次不一样”，但历次估值触底之后都会经历反弹，我们相信均值回归可能会迟到但不会缺席。

来源：Wind，天风证券

(资料图片)

1. 均值回归无处不在

回顾近几年行情，没有一个板块能够持续跑赢其它板块，轮动和均值回归是常态。2019-2020年，以消费、医药为代表的核心资产走出一轮大牛市，结构性泡沫明显，但2021年春节后，这些热门行业估值高位回落，而前期萎靡不振中小盘股以及半导体、新能源、军工等高景气赛道走出牛市行情。

数据来源：Wind，2012.12.31-2023.8.11

今年上半年，长期被市场忽略的国央企走入市场主流、AI板块多年落寞之后表现亮眼，也同样都表现出均值回归的规律。

数据来源：Wind，2012.12.31-2023.8.11

2. 基金业绩表现均值回归

2019年-2020年在市场贝塔的加持下，偏股混合型基金指数年化收益高达50%以上，创历史新高，投资者以为高年化收益的业绩能线性外推，但随后风格转换，2021.2.19-2023.8.11期间，偏股基金指数下跌27.73%，沪深300下跌32.66%。

从长期业绩来看，主动偏股基金有83%的基金成立以来年化超额收益低于10%，均值回归不可避免。

数据：Wind，截至2023.8.11，成立满一年的主动偏股基金，包括普通股票型，偏股混合型和灵活配置型公募基金，保留A类份额

2021年风格转换以来，市场行业主题、风格切换加速，基金业绩分化明显，主动偏股基金的年度收益分布最高与最低收益差异均大于90%，最大首尾业绩差达到151.7%。

数据来源：Wind，截至2023.8.11，主动偏股基金包括普通股票型，偏股混合型和灵活配置型公募基金，保留A类份额

收益过高的基金往往是因为当时与市场风格契合，业绩锐度高，使其名列前茅，一旦风格切换，没有了风格贝塔的加持，很容易走向平庸，从神坛落下。数据显示，主动偏股基金上一年排名前10%，下一年仍排在前10%的概率很低，背后大概率是均值回归在发挥作用。

数据来源：Wind, 主动偏股基金包括普通股票型，偏股混合型和灵活配置型公募基金，保留A类份额

对于为投资者长期利益考虑的优秀基金经理来说，都希望呼吁理性投资：不要在高峰期慕名而来，不要在低估时期转身离去。选定一只好基金就长期追随下去，好基金+时间，更能提升投资的确定性。

3. 利用均值回归的力量

今年以来长封闭期产品备受诟病，很多人质疑长期投资的力量。其实权益资产的回报率也是有周期的，目前虽然过去三年收益不佳，但未来三年收益向下的空间有限，均值向上回归的动能更足。

以万得偏股混合型基金为例，历史上持有三年收益为0或者负之后买入持有3年，正收益概率为85%，收益均值为58.8%。从历史数据上看，在三年期业绩低位持有基金，似乎赢的概率更大。

数据来源：Wind, 2003.12.31-2023.8.11

对于基金投资的收益来说，由基金本身的收益和投资行为带来的损益两部分组成。我们无法准确预测未来，但具备均值回归的常识，可以帮助我们更好的应对市场的波动。在股市低迷时，市场投资情绪较为悲观，资产普遍被低估，在投资者极致恐慌时买入，在市场火热时卖出，就已经跑赢大多数。

做市场情绪的逆向投资者，多一点信心与耐心，更理性、聪明的投资。

附：投资收益正、负面清单一览

(星石投资供稿)