齐向东：大模型应用面临三重安全挑战

  近期人民银行公开市场操作加大投放力度。据Wind统计，上周（4月21日至27日），央行公开市场累计进行了9720亿元逆回购操作、1000亿元国库现金定存和6000亿元MLF（中期借贷便利）操作，由于央行公开市场共有8080亿元逆回购到期，因此当周央行公开市场全口径净投放8640亿元。

  值得注意的是，央行4月25日开展的MLF操作高达6000亿元。4月，央行MLF净投放量达到5000亿元，为连续第二个月加量续做，而且加量幅度较上月的630亿元显著放大，表明央行加大通过MLF向市场注入中期流动性的力度。

  “伴随财政部日前启动中央金融机构注资特别国债与超长期特别国债首发，货币政策同步加大对流动性的支持力度。”中信证券首席经济学家明明对记者表示，政府债供给高峰临近，近期央行宽货币发力旨在维护流动性充裕。一方面，4月以来资金面相对宽松，但劳动节假期将至，资金可能面临一定的跨节压力。另一方面，第一批超长期特别国债和中央金融机构注资特别国债的发行已于4月24日落地，按照此前公布的发行安排，5月政府债供给压力预计还会加大，料将对流动性市场形成一定扰动。央行4月放量MLF净投放，也可能是为了对冲后续政府债供给对长期流动性的压力。

  流动性投放“加量”的变化也反映在市场资金面上，不同于此前几个工作日利率多数上行，4月29日，上海银行间同业拆放利率（shibor）涨跌互现。具体来看，隔夜shibor报1.5410%，下跌6.2个基点；7天shibor报1.7480%，上涨2.50个基点；14天shibor报1.7780%，上涨0.90个基点；1月shibor报1.7450%，下跌0.20个基点。

  “市场利率近期有所上行，主要是受月末银行考核临近，特别是‘五一’小长假来临，民众出行和消费活动活跃，银行取现需求增大等影响，资金面本身存在收紧趋势，符合季节性规律。”东方金诚首席宏观分析师王青判断，“五一”前的几个交易日中，人民银行会通过加大公开市场净投放，遏制市场利率过快上行态势，释放货币政策加力支持实体经济的信号。

  在当前经济形势背景下，未来货币政策走向备受关注。日前召开的中共中央政治局会议提出，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。

  对于节后市场走势，王青预测，节后资金面向宽，人民银行将利用大额逆回购到期实施资金净回笼，保持市场利率基本稳定，这也是历年的季节性规律。总体上看，与前期相比，未来一段时间市场流动性会处于相对宽松状态。

  同时，王青认为，宏观政策将在稳增长方向显著加力，接下来货币政策会强化与财政政策的协调配合，通过流动性支持确保政府债券顺利发行。可选的政策工具包括降准、加大MLF和买断式逆回购操作力度，更大规模释放中长期流动性，也不排除央行恢复在二级市场国债买入操作的可能。

  民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣认为，今年第二季度政府债券供给可能继续加速，尤其是超长期特别国债与中央金融机构注资特别国债计划逐步落地，发行高峰预计集中在5月至10月。尽管债券放量可能带来资金面压力，但随着央行流动性工具日趋多元，未来或通过加大买断式逆回购、持续加量投放MLF等方式对冲“挤出效应”，保障市场运行平稳。

  “短期看，MLF加量续作可能形成对降准的替代，为后续保留更多政策空间。”中国民生银行首席经济学家温彬认为，去年9月降准后，金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%，距离5%的合意下限空间已日益缩窄。同时，降息仍面临内外多重约束。为此，在目前市场利率整体处于相对低位以及国内外形势仍需继续观察的情况下，降准降息等政策的使用或仍相对谨慎。在此背景下，央行加大通过MLF向市场注入中期流动性的力度，可以在满足流动性需求、释放稳定信号的同时，为后续保留更多政策空间。